提要：在拿到标书准备去竞拍北京天竺开发区22号地块的前一天，融侨集团北京公司总经理助理叶兴嵘根本没听说过大龙地产。地价评估师刘勍告诉《财经国家周刊》记者，像广渠路15号地王与万科、合生创展老地王的关系，行话叫"抬轿子"。
前言
12月22日，总成交价高达255亿元的广州亚运城地块轰然落地。
该地块占地264万平方米，超过广州市2009年一年的住宅用地计划供应量(250万平方米)。其255亿元的成交记录堪比某些城市一年的土地出让金总额。
此时，离"国四条"出台仅仅10天，距五部委推出的开发商拿地首付50% 的"遏制"新政不过5天。
"我们今天谈地王已经没有意义了，因为每拍一块地基本都是地王。" 不久前的一个公开场合，金地集团董事长凌克无奈地说，"如果现在的土地供应政策继续下去，地王就会不断涌现。"
地王频现，不仅反映当前房地产业和土地市场的异动，也可视为经济结构失衡的预警信号。
曾有学者提出，在地王身上至少有四重危机值得警觉：其一是强烈的地价连锁反应；其二是引发房价再度暴涨；其三是资本过度向房地产业聚集；其四是房价背离民生所引发的社会安全隐患。
应该说，就目前行业主管部门所开出的"工具菜单"而言，防控地王的手段并不算少。
比如2008年新版土地出让合同中对项目竣工日期的约束性规定；又比如国土资源部和国家发改委共同推出的限制地块出让面积的办法；以及最近财政部等五部委联合出台的提高土地首付款至少50%的政策。此外，国资委不久前还邀请央企闭门座谈，授意"不拿地王"。
然而，种种政策高压之下，新地王仍接连落地。
地王的难以遏制，背后必须有其强大的"必然性"。《财经国家周刊》"地王采访小组"历时一个多月的调研发现，地王不断涌现的背后，在房地产企业之间，以及房地产企业和地方政府之间，隐匿着许多不为人知的"潜规则"。
这只是硬币的一面。
硬币的另一面，则是地方政府对土地财政的路径依赖：不断地炒高地价，吸引更多的资金进入房地产市场，地方税收就会有充足的增长空间。
从诸多地王潜规则中所折射出的制度漏洞可以看出，土地供应的方式和体制都到了调整和改革的关键期。如果继续现行的某些规则，中国房地产业的未来将很难想象。
文章提要：
土地成交的天价数字不过是表象，背后有局外人所看不到的利益链条
文章导读：
"抬轿子"、"一二级联动开发"、"冲业绩"....。。一幕幕地王频出之象，折射出这个行业的生态圈
2009岁末的北京土地市场上，地王竞逐的游戏几近癫狂，与几近沸腾的房地产价格遥相呼应。
12月4日下午，远洋地产旗下北京远东新地置业有限公司(下称远洋地产)经过1个多小时、169轮的竞拍，以48.3亿元竞得北京亦庄新城III-1街区F地块居住及配套项目用地，溢价率创下北京今年土地竞拍之最的467%。
一天之前，中建国际建设有限公司 (下称中建国际)同样经历1个多小时、177次的举牌，"通吃"北京市奥林匹克公园南区奥体文化商务园区(一期)3号、4号和5号商业金融地块。
北京市国土局为避免出现地王，曾对这三块原本一体的地块化整为零、分割出让。结果，还是诞生了总价48亿元的"连体"地王。
时间再向前追溯两周。北京市顺义区后沙峪镇的天竺开发区22号住宅用地的竞拍现场。12家企业经过190轮激烈抢夺后，创下了北京市2009年首个成交总价超过50亿元的新地王(成交价50.5亿元)。地块竞得者--大龙地产因其母公司的"顺义区属国有企业"身份而备受瞩目。
天价地王频现的背后，究竟隐藏着怎样的秘密？
在《财经国家周刊》历时一个多月的调查中，一些隐匿着的"行规"，或是博弈各方的心照不宣，逐渐合拢为一条清晰的利益链。
地王们就趴在上面。
双重压力
2009年12月4日，远洋地产超出底价467%拿下亦庄新城新地王当天，一街之隔的在售楼盘"金色。漫香林"再次将房价上调2000元/平方米至19500元/平方米。这个位于北京市东南五环路外的郊区楼盘，在不到两个月的时间里房价涨幅超过50%。
北京东南五环路方向大羊坊出口，向南至京津唐高速路，一条与之垂直交错的无名施工路段自西向东延伸。路北，即是2007年的亦庄老地王("金色。漫香林"项目及其预留用地)，当年由北京金融街奕兴置业有限公司以15.8亿元竞得，规划建筑面积约48万平方米。路南偏东，便是远洋地产最近以48.3亿元拿下的亦庄新地王，规划建筑面积约27万平方米。
前后不到三年时间，两块同一区位的地王楼面地价相差超过了5倍。
"金色。漫香林"销售中心内的一位售楼经理称，远洋地王的楼面地价达18000元/平米左右，如果一年半以后上市，"不卖到30000元/平方米，都会赔钱。"
"拿这块地很不明智，对周边没有定价权，只能是给别的项目'抬轿子'"，一位参与12月4日当天土地竞拍的开发商对《财经国家周刊》表达了看法。
这位开发商还提供了当天竞拍现场的一个小细节："当竞价超过40亿元时，远洋地产这边就有工作人员回头狠瞪着保利地产的代表不放，举牌手的动作则越来越快，保利方面则开始频繁向场外打电话请示。显然，远洋获得上级的授权更大，拍地的底气更足。"
他告诉《财经国家周刊》，按惯例，像远洋地产这样国企兼上市公司背景的公司，拿地任务会面临国资委和资本市场的双重考核压力。
"国资委会根据各公司年初计划的完成情况对其进行考核，具体指标则依照各公司主营业务的不同而不同。但从今年保增长的大局出发，总的考核原则离不开保值增值。"一位不愿具名的某央企背景房地产公司负责人对《财经国家周刊》表示，"一个地王吃进，就意味着企业资产规模的迅速放大。"
至于资本市场的压力，则表现为对土地储备可持续性的要求。
据远洋地产资本运营部总经理张耘此前透露：截至2009年10月底，远洋地产的合约销售额已超过人民币110亿元，年增幅达175%，为历史最高。而公司年中业绩报告则显示，北京对其营业额一直贡献最大，高达60%。但截至10月底，该公司仅在北京市场拿了两块地。
"远洋今年在北京市场所获土地甚少，伴随近两年的激进销售，土地储备下降极快。这也就不难理解其不惜以5-6倍的超额代价购地的动机。"上述那位参与当天竞拍的开发商说，拿下地王，就意味着向上市公司装入48.3亿元的资产。
"在某些国企的上市公司，如果年初规定的用于拿地的钱花不完，相关责任人是要受到处罚的。"一位具有国企兼上市公司背景的北京城建集团某经理直白地解释道。
对于远洋地产高价拿地只为年终"冲业绩"的质疑，记者曾发短信并致电约访其公司总裁李明。但对方手机处于停机状态，办公室电话亦无人接听。
远洋地产副总裁赵泽辉称"不负责此事，不知情"。远洋地产开发部经理傅淼则表示，"不在职权范围内，不方便说"。
而据媒体报道，李明对于高价拿地的公开表态是："北京低密度住宅用地的供应一直、且将会持续短缺。此次购地将把公司旗下的产品线由中端扩展至高端、同时进一步巩固北京市场领先地位的策略。"
"连体"地王
12月3日，当中建国际以总价48亿元"通吃"北京市奥体南区3号、4号和5号三块地时，媒体大都将镁光灯对准了敏感的"48亿"和"央企"，很少有人细究这三块地性质和用途背后的玄机。
从北京地铁10号线安贞门站出来，西侧和北侧便是奥体南区三地块的所在位置。在北京的城市地图上，这三块地可谓区位优势绝佳：奥林匹克国家公园、元大都城垣遗址、运河以及北京三、四环路等生态、交通资源尽在囊括。
然而，根据标书上表述，奥体南区的三块地性质为"商业金融"，且产权不可以分割。这表明，三块地将来形成项目后只能整售或持有，对开发商的资金占用大且成本回收缓慢。
有业内人士测算，按照中建国际目前拿地的价格，如果三块地用来建写字楼，则8元/平方米/天的租金堪称天价，已超过周边的最高租金水平，市场承受力是个问题。
此外，目前奥林匹克公园周边商业、商务项目林立，未来产品的差异化竞争也将面临极大压力。
看似无利可图，中建国际为何执意高价购进？
一家原本打算参与地块竞标但中途放弃的知情人道出了秘密：奥体南区这三块地后面还连着五块地，其中规划了大量的住宅项目。八块地原本是一个整体，为避免总价地王的出现，北京市土地整理储备中心特意将其化整为零、"大卸八块"。
虽是分割出让，事实上这八块地还是一个规划整体，地上的道路市政，地下的管网设施全都连在一起，牵一发动全身。因此，"这八块地只能由一家开发商来做，换成是两家，非打架不可。"
知情人告诉《财经国家周刊》：这一秘密，"当天参加竞拍的企业都知道，全是冲着这个来的。"而中建国际48亿通吃三块地，显然也是"醉翁之意不在酒"。
实际上，当天拍卖现场的一个细节确也印证了这一点：当3号和4号地被中建国际"豪夺"之后，5号地的拍卖出现了让人始料未及的一幕：一开始现场竟无人应价，迫使拍卖师连降三次起价，才将拍卖进行下去。最终，已胜券在握的中建国际再次将5号地收入囊中。
对于"连体"地王的说法，中建国际一位相关负责人在接受《财经国家周刊》问询时表示，"这个问题我实在是不好说。一是我代表不了公司，二是实际到这个层面，我也不方便说。"
大龙是谁
11月20日，北京新地王的头衔，使母公司为"顺义土地一级开发商"的大龙地产曝露在同行的审视中。
在拿到标书准备去竞拍北京天竺开发区22号地块的前一天，融侨集团北京公司总经理助理叶兴嵘根本没听说过大龙地产。吸引他注意的是标书上保利、龙湖和中建这些乍眼的名字。
而在竞拍现场，大龙地产频繁举牌的动作令他印象深刻，"尤其是最后报出50.5亿元的天价，那一瞬间可能在场的所有人都在想同一个问题：大龙是谁？"叶兴嵘说。
大龙地产新闻发言人马志方曾在竞地成功后对媒体表示：大龙是顺义区最大的地产公司，公司业务约有60%分布在顺义，对当地市场非常了解。
公开资料显示，北京顺义大龙城乡建设开发总公司隶属顺义区国资委，公司成立于1987年，旗下子公司北京市大龙伟业房地产开发股份有限公司于2006 年通过借壳在沪上市。此次豪掷50.5亿拍下北京"中央别墅区最后一块低密度用地" 的北京市大龙房地产开发有限公司正是归属大龙伟业的一家子公司。
一位熟悉顺义情况的开发商向《财经国家周刊》记者透露，大龙地产的母公司一向以顺义区土地一级开发商的形象对外，"凡是到顺义区开发项目的企业，都得通过这家公司拿地"。
大龙地产的"特殊"身份，旋即成为其成功获地的质疑点。
有证券分析人士调出大龙地产近三年的盈利数据分析后认为：按照公司目前最佳的盈利效果测算，大龙地产要付清全部地价款至少需要17年。
而地产同行则普遍怀疑"大龙是否真的会全额支付50.5亿元"。因为按照"惯例"，"一二级联动"开发模式背后，通过一系列资金腾挪，拿地公司通常最后只需支付很少的地款。
《财经国家周刊》记者在采访中了解到，单就此次竞拍的天竺22号地块而言，其一级开发商为北京英才房地产开发有限公司，该公司开发的龙湾别墅项目紧邻22号地。因此，坊间对于大龙地产与英才地产可能进行"一二级联动"开发的议论极盛。
从事土地项目咨询工作多年的成先生在接受《财经国家周刊》记者采访时，对土地"一二级联动"背后的"门道"做了详细披露。
据他介绍，土地最终成交价(也称地价款)由三大部分构成：一是土地纯出让金，相当于70年土地使用权的地租；二是开发建设补偿费用，主要是土地一级开发平整过程中产生的费用，如拆迁安置、市政管网铺设和管理费用等。这部分钱要待土地出让完成之后由政府返还给一级土地开发商，作为其成本和利润回报；第三部分是城市基础设施配套费用，这部分钱待土地出让完成之后由地方政府提走。
"如果由政府来主导土地的'一二级联动'开发，就完全有可能把地价款中的一级土地开发建设补偿费用返还给拿地企业"，成先生说，"相当于把钱从左口袋放到右口袋，地价往往是可控的"。
他还表示，类似的"合作"也可在非政府主导的一二级开发商之间进行，"很多动辄几十个亿的地王，最终仅需实际支付很少的钱"。
对于上述分析，融侨集团北京公司总裁助理叶兴嵘表示认同："这是很多人都会想到的一种利益模式。"
"敢于花50亿拿下地王，要么企业的资金实力超强，要么就是有特别的现金流分担方案"。叶兴嵘说。
对于上述质疑，大龙地产未作公开回应。《财经国家周刊》记者数次拨打该公司办公电话，或无人接听，或有工作人员称"不负责此事"。
截至发稿时，北京英才房地产开发有限公司董事长兼总经理蓝春也未接听《财经国家周刊》记者的电话。
"我是来抬轿的"
有关"地王幕后有人策划"的江湖传说，普遍被业内人士认为"并非空穴来风"。
《财经国家周刊》记者在调研了近年来大量地王的背景后发现，并非所有的地王都是拍卖现场的"冲动"。
以2009年6月30日诞生的北京广渠路15号地王为例。这块被誉为"北京CBD最后一块黄金地块"的地王在2008年市场低迷时，曾因竞卖人数不足3家而流拍，只得在一年后拆分上市。
在当时的拍卖会现场，最终出价40.6亿元的国企中化方兴成为焦点，却很少有人注意同场竞技的万科。
在整个竞价过程中，万科仅在33.1亿元的价位上举了一次牌。联想到广渠路15号地块对面就是的万科2007年拿下的地王--西大望路27号地，有分析人士指出，"万科出手的价格是早就预定好的，并不准备深度介入，不过是抬抬价，为自家的地王解套"。
粗算之下，万科西大望路27号地的楼面地价为11409元/平方米，按万科对广渠路15号地的报价33.1亿元计算，楼面地价约为12490元/平方米，恰好略高于前者。
另一细节也颇具戏剧性。知情人称，广渠路15号的拍出的当天，隔路相望的合生创展旗下楼盘珠江帝景销售人员"全体庆功"，"所有人都喝醉了"。因为7 年前公司老板花6000元/平方米拿下该地段时，所有人都认为他"做了一个错误的决定"。广渠路15号地王的出现，使这种认知有了180度的转折。
《财经国家周刊》记者在搜房网"楼盘详情"中查证，广渠路15号地王产生不久，珠江帝景的新一期楼盘(帝景·博悦)从22000元/平方米上调至29800元/平方米，比2002年7000元/平方米的开盘价翻了4倍还多。
地价评估师刘勍告诉《财经国家周刊》记者，像广渠路15号地王与万科、合生创展老地王的关系，行话叫"抬轿子"。
刘勍说，通常情况下，开发商在打算竞拍一块地时，最主要的功课是了解竞争对手。那些早就在拟出让地块周边建有项目的开发商，往往会在竞拍现场充当"轿夫"，蓄意抬出一个新地王，让自己的在建项目受益。
"其实就是一种策略"，在刘勍看来，"即使抬轿子不小心抬到自己手里，也没关系，和此前的地块联动涨价，总会在某个环节将成本补回来"。
两年前，记者在大连采访时，大连当地一位业内人士告诉记者，某开发商第二天打算去拍一块地，当天晚上便把几辆崭新的宝马送到竞争对手的家门口，意思很明显，"别和我争了，我是来抬轿的"。
而一位深谙土地交易内幕的估价师向《财经国家周刊》记者透露，地方政府与开发商私下协商，联手"抬轿"的现象皆并不鲜见。
他本人也曾多次经历开发商与地方官员的"贵宾室谈话"，内容无非是"你来拿地，我给你什么样的优惠"。"但政府的这种承诺一般措辞都很谨慎，更不会落实到纸面上。"他说。
在这位估价师的一次亲身经历中，某南方三线城市请来某知名开发商到当地，双方"贵宾室长谈"一番之后，便放出风来，说该开发商要来当地来拿地。"实际上，外来开发商根本不会拿地，只不过是来替政府托市，让真正想拿地的本地开发商开出更高的价格"。该估价师告诉《财经国家周刊》记者。
赌局悖论
在与业内人士的深入交流中，《财经国家周刊》记者发现，违约成本低，是地王泛滥的一个重要原因。
2009年10月底，广州市两幅昔日地王"改嫁"的消息引发舆论关注。
两个地王分别是广州科学城地块和珠江新城地块，由于逾期未缴清土地出让金，当地国土部门将其收回并重新入市。
虽然公告中显示两块地王再上市将分别折价1.75亿元和2.6亿元，但当地一些业内人士在接受《财经国家周刊》记者采访时认为，地王的前"东家"并不会损失多少。
按照广州此前的惯例，地块在出让过程中所支付的首付款比例非常低，一些地块的意向金甚至仅为几百万元。
正因为如此，在高策地产董事长李国平看来，地王退地的情况"今后会频繁出现"。"实在没有办法的时候，地方政府和开发商总会共同协商一种解决方案。"
与直接退地相比，另一类地王退出路径则更为隐秘，如篡改容积率。
据业内人士介绍：假如某开发商拿下一块地王后无力开发，就可以找政府谈条件，要求更改容积率。
按常规测算，如果1万平方米的土地规划容积率是2，则可以建造2万平方米住宅；如果将容积率提高到2.5，则无形中多出5000平方米住宅，相当于摊薄了拿地的成本。
《财经国家周刊》记者了解到，这种给地王赠送容积率的利益输送方式曾一度在2008年盛行，许多2007年高价拿地而陷身困境的地王均欲求此计脱困。但作为一种违规操作的伎俩，这项"技术"始终未逃脱建设部门的监管。
对于开发商眼中地王"怎么赌都是赢"的感觉，思源经纪顾问公司研发中心总监龙程认为"并不能持久"。在他看来，地王的未来还是在赌政策。
狂飙的地价，未必只是开发商的集体"搏傻"
Wednesday, December 30, 2009
Sunday, December 27, 2009
2009年盘点中国电信业：一场3G引发的裂变
站在2009年年末前瞻中国电信业，未知远远大于已知。
2009年被称作中国3G元年，虽然我国3G用户已经接近1000万，在发展3G用户、提供用户欢迎的3G业务上，运营商仍未找到行之有效的路径。而且，运营商普遍感觉到原有运营、维护、支撑体系已经无法适应3G时代信息服务经营的要求。
在构建更均衡的市场格局方面，虽然中国电信移动用户数快速增长，但是仍未改变一家独大的局面，而且中国移动正在利用自身巨大的资金优势挤压中国电信和中国联通的发展空间。
在转型和创新发展模式方面，转型压力最大、动手最早的中国电信，转型业务的增长速度开始下降，综合信息服务的一些深层次问题开始浮现，条块分割的部门利益格局，让其开始感受到转型的玻璃天花板。
不过，也许正因为如此，2010才更加让人期待。
竞争结构优化 一家独大延续
2009年，是2008年运营商重组之后的第二个年头，也是三大运营商新格局渡过的第一个完整财年，岁末之时回头看，我们可以看到，产业巨轮在依托巨大惯性前进的同时，导致旧有格局崩解的因素正在缓慢生长。
首先映入眼睑的仍旧是早已看得烂熟的"一家独大"。第三季度财报显示，中国移动前三季度利润为人民币839.35亿元，利润率高达25.7%。而中国电信前三季度利润只有人民币113.92亿元，比去年同期下降33.9%，中国联通的利润还不如中国电信。中国移动似乎仍是产业内的"歌利亚"。
但是，利润统计显示的结果具有一定的片面性，其实并不能反映企业技术与资源积累的实际发展阶段。我们应该看到，在2009年，电信与联通都大幅扩建了移动网络，直接导致了成本开支增大，摊薄利润。另外，7000万小灵通用户的逐步退网也对他们利润与用户统计数字有较大影响。这些都会导致利润数字无法反映真实发展情况。
实际上，移动通信市场更能反映运营商的增长趋势。就在12月22日，三大运营商公布了截至11月底的运营数字，中国电信移动用户总数达5299万，占 7.39%;中国联通为14，420.5万户(其中3G用户182.2万户)，占20.36%;中国移动的用户总数达到了5.18045亿，占 72.25%。而在2008年年底，三大运营商的占比则分别为4.67%、21.86%和73.47%。相比之下，可以发现中国电信的市场占有率正在大幅上升，中国联通和中国移动则各有微降。
但是中国联通和中国电信的下降意义又有很大的不同，因为中国联通的3G正式商用在10月份才刚刚开始。按月统计数字显示，中国联通在增量移动用户市场的份额连续第三个月保持显著上升势头，由8月份的9.6%提升到了11月的15.5%，在存量移动用户市场的份额亦由当时的6.4%提升至7.4%。而对应着的则是中国移动在增量移动用户市场份额由65.6%下降至50.6%，在存量移动用户市场的份额由73.1%下降至72.2%。
由此可以看出，电信、联通虽然仍处相对弱势，但实力却在一步步增强，而中国移动的减速将是长期的、不可逆转的，这一轮电信重组的第一个目的，即平衡电信市场竞争格局，正在悄然实现。
但是，作为2009年通信产业结构优化的一大"杀手锏"，3G在中国的应用，却出乎意料的有些"疲软"。
数据显示，今年第三季度三大运营商共完成3G投资172亿元，而今年前两个季度的3G总投资约800亿元，投资额竟在逐季下降，完成年初规划的大约 1800亿元左右3G投资目标恐怕很难实现。3G发展低于预期的原因很多：终端、业务的缺失和运营商营销策略的失误都常常被人提及。但北京邮电大学教授阚凯力认为，其根本性的问题在于3G的主要用户诉求--大量的数据应用--与网络承载能力之间的矛盾，运营商陷入"要收入"还是"要规模"的泥潭中无法自拔。
3G的慢热实际上是本轮结构调整的速度缓慢的"罪魁祸首"。事实证明，如果没有新业务的"百花齐放"，网络的升级并不一定能带来产业的巨变，通信行业，从此告别了"网络为王"的时代，用户理所当然地接过了决定企业命运的"权杖"。
用户发展放缓 不正当竞争激化
如果说3G投资的逐季下降还有一定的设备成本降低的因素，那么3G用户数增长速度的缓慢则恐怕更令运营商们如鲠在喉：截至11月底，中国移动在网TD 用户为298万，中国联通3G用户为182.2万户，中国电信从未公布3G用户数字，但分析人士认为，应当不会超过其全部移动用户的20%，即1000万户。可以说，三大运营商没有一家完成了年初雄心勃勃的发展目标。
其实不止3G，整个通信产业在2009年都面临着发展的难题：第一季度，通信行业收入增长1.9%，第二季度增长2.7%，第三季度稍好，增长 5.2%；与通信密切相关的电子制造业前三季度增加值为1.8%。而与此同时，全国的GDP的增长率为7.7%。通信行业已经不再是国民经济发展的"优等生"。
这也是社会经济发展的必然结果，在几年以前，通信行业更重视的是对国民经济的"先导性"带动作用，如今随着国家"信息化和工业化融合发展"战略的逐步落实，特别是随着手机、固话市场的逐步饱合，人们更关注的则将是信息产业服务社会经济的能力。其中一个重要的标志，就是在12月21日，工业和信息化部部长李毅中在作年度工作报告时，首次将"电信综合资费水平下降9%"列入了明年工作目标。
实际上，在今年前三季度，电信资费综合价格水平已经同比下降了9.1%，而且12月11日，工业和信息化部与国家发改委联合宣布，将简化移动电信拨打长途电话的资费结构，实行单一计费方式，推动资费水平降低。可以预见，2010年电信资费下降的趋势将进一步加速。
电信资费的降低无疑是增长速度减慢的重要原因，但即使没有国家有关部门的规定，原有的通信价格体系也已经被全面挑战，原因就是三大运营商都已实现全业务运营，在全国各地、各个业务领域"短兵相接"，通信行业内竞争愈演愈烈。翻开2009年的《通信产业报》的"黑榜"栏目，可以发现，地方运营商竞争手段已经无所不用其极：对竞争对手网络进行"极限测试"者有之，恶性"挖角"者有之，大打恶性价格战者有之，通告合作伙伴不得与对手合作者也有之……
分析者认为，由于成本上升、竞争加剧，三大电信运营商正在感受竞争及成本之痛。按照国际公认的发展规律，用户普及率超过50%将是一个"分水岭"。在此之前，整个产业有大量的空白地带可供开发，各运营商都有足够的机会"高歌猛进"。但是当电话普及率超过50%以后，粗放式经营方式就再也没有成功的可能。当旧有的发展模式陷入困境，"抱残守缺"者将一时很难适应，而将自身的困境归咎于竞争对手，这也成为不正当竞争行为的"温床"。
目前，我国移动用户总数已到达7.17亿，正处于增长方式变革的关键时期，市场的压力也可以变成调整的动力。
日前，在2009信息产业经济年会及通信论坛上，工业和信息化部总经济师周子学告诉记者，未来无论是全球还是中国的电子信息产业，发展的主题都将是结构调整，其中包括产业的技术升级、商业模式的转变、产业分工和布局的重构，以及产品结构的调整等等。惟有更加重视产业结构调整和优化升级，才能实现竞争力的持续提升。
3G建网潮起 中国制造受益
2009年是中国通信史上网络建设规模最大的一年。
一方面，3G牌照发放后，三大运营商都快速启动了3G网络建设。据预计，2009年我国建设基站28.5万个，这几乎与中国移动的2G基站数量相当。在TD-SCDMA三期工程年底完工后，三大运营商的3G网络均将基本覆盖全国主要城市。
另一方面，中国电信和中国联通还在全国范围内启动了宽带提速工程，推动了FTTx的快速部署。目前，中国联通已经完成上海、天津、广州等31城市的宽带提速。中国电信则在南方多个城市提供20M宽带接入。
在这两项投资的拉动下，今年1-9月，我国通信业预计全年投资超过2700亿元，远超往年2000亿元左右的水平，其中3G投资约1435亿元。
由此也带动我国设备制造产业健康发展。在通信主设备方面，据工业和信息化部统计，今年1-8月，我国规模以上电子信息制造业实现主营业务收入 29618亿元，同比下降4.8%，而通信制造业则克服出口下滑带来的不利影响，移动通信基站设备出货量达2343万信道，同比增长147.4%；程控交换机出货量达2886万线，基本与去年持平；同时，全行业实现利润增长28.1%，成为电子信息制造业少数利润高速增长的行业。
此外，大规模网络建设还全面带动了光纤光缆及天线、机房、等配套设备投资。2009年，我国光纤市场需求量有望达8000万到9000万芯公里，3G建设、宽带提速等需求的集中涌现导致光纤光缆行业出现供不应求与量价齐升的局面。
在这个过程中，我国通信设备企业全方位受益。在无线网络方面，据统计，在三大3G制式网络建设中，国产厂商设备市场占有率达到75%以上。其中，中兴、华为在2009年第一季度完成的中国电信两期CDMA招标中，份额合计达到约80%。在中国联通WCDMA首期招标中，华为、爱立信、中兴分别获得 31%、26%和21%的市场份额。而在中国移动的TD-SCDMA三期招标中，国内厂商中兴、华为、大唐(与上海贝尔组成联合竞标体)更是当之无愧的赢家。
在骨干和承载网络方面，无论是中国电信的40G招标，还是中国移动率先进行的PTN建设，即便在这些最前沿设备的采购中，以华为、中兴通讯、烽火、上海贝尔为代表的我国电信制造企业也处于市场优势地位。根据国际调查机构OVUM的数据，在全球光网络前十大厂商中，同比去年三季度，只有来自中国的华为、中兴实现营收正增长。以华为为例，2009年，华为光网络产品线50%的收入来自国内，而2008年这一数字仅为30%。
事实上，不仅我国本土制造企业，在华外企也受益于国内3G建设。中国市场就成为诺基亚西门子通信全球唯一保持正增长的区域市场。
但是也应该看到，在网络、终端和应用这移动互联网建设的"三驾马车"中，运营商的投资重点正在加速向后两者转移。中国电信副总经理杨杰就称，明年C网将压缩投资。中国联通董事长常小兵也表示，公司正在削减成本。未来，随着大规模无线网络建设完成，3G建设投资将集中到承载网络的扩容和终端、业务上来。
移动互联网开放成共识 用户体验成胜负手
2009年是中国移动互联网用户爆发式增长的一年。据统计，截至今年9月，我国移动互联网用户达到了1.92亿，同比增长了62.7%。而根据中国互联网络信息中心(CNNIC)7月16日发布的《第24次中国互联网络发展状况统计报告》，我国手机网民规模为1.55亿人，占整体网民的比重达到 45.9%。
对电信和联通手机流量资费更低的多款套餐的竞争，自2009年1月1日起，中国移动多家省公司公布了新的GPRS数据流量资费标准，其中包月套餐普遍下降约三分之二，超出套餐部分的流量费则由0.03元/KB降为0.01元/KB。而下半年以来，为打消用户对超出套餐部分流量费会否过高的疑虑，中国移动多个省份则将超出套餐部分的流量资费由0.01元/K调整为0.001元/K。
手机上网人群的结构也在发生积极的变化。艾瑞咨询发布的《2009年中国移动互联网用户行为调研报告》显示，手机网民中的白领人群从去年的29.2% 增长到今年的38.9%，取代学生和蓝领人群，成为手机网民中最大的群体。手机网民的购买力进一步提升，为移动互联网构建良好的商业模式创造了机遇。
因此，今年以来，大批社会资金涌入移动互联网行业。一方面，传统互联网企业开始发力移动互联网，另一方面，移动互联网服务提供商也在加大研发和推广力度，积极拓展用户群体，提升用户体验。
与此同时，整个行业对于移动互联网的认识正在趋同。那就是，移动互联网是基于移动终端的互联网，而不是某个运营商联合合作伙伴搭建的"带围墙的花园"，移动互联网和固定互联网这两种不同的互联网形态，将随着移动通信能力的提升，最终实现融合。典型观点如中国移动研究院副院长王晓云所说，移动互联网并不是再建一张网络，而是在现有的移动网和互联网的基础上，为用户提供移动互联网业务的网络和服务体系。
两种变化因此同时在包括中国在内的全球移动通信市场出现。首先，越来越多的终端企业进入移动服务领域；其次，如淘宝网这样的服务商越过运营商直接与终端厂家合作推出相应的移动互联网业务。这种情况下，用户使用某个运营商的网络并不足以证明该用户的归属，只有该用户认可该运营商提供的服务体验，运营商才能真正赢得用户的忠诚。
这种颠覆性的变革与以iPhone、黑莓、GPhone、Kindle为代表的越来越多融合智能终端的强势崛起让运营商意识到，在移动互联网这一新的产业形态中，电信业不再是主导力量。在这样的认识下，国内运营商今年以来开始着手解决制约移动互联网发展的终端环节，并开始构建自身能够影响甚至控制的移动互联网业务环境。
中国电信的思路是依靠在互联网资源方面的优势，将之向移动互联网迁移。在运营CDMA之初，其就明确提出了"C+W"的战略布局，这不仅是分流自身网络压力，同时也是为用户提供更好的移动互联网体验的需要。此外，其还在积极地推动手机直接访问WWW页面。
中国移动则试图从产业组织方式上布局，其广泛参与到终端、操作系统、业务环境、服务平台的全环节中去。2009年，中国移动联合多家终端企业推出内置 OMS手机操作系统的OPhone，通过统一操作系统和联合开发JILWidget，控制移动互联网的业务开发环境，从而在将用户的移动互联网体验打上中国移动的烙印上迈出第一步。通过MobileMarket，其在激发原有合作伙伴积极性的同时，也在团结更多的合作伙伴。
由于3G服务推出较晚，中国联通的移动互联网战略还没有浮出水面，不过其也开始考虑打造运营商自己的移动互联网生态环境。
终端运营考验竞争力 巨额补贴两难
作为带动3G用户增长的直接手段，终端在刚刚过去的2009年，成为三大运营商着力的重点。不过，在终端运营策略方面，三大运营商面临完全不同的局面。
中国移动需要解决有无问题。为此，其投入6.5亿元联合研发资金推动TD芯片及终端研发，此外，推动诺基亚推出其首款TD-SCDMA手机6788。为了在手机匮乏的情况下，实现TD-SCDMA用户发展，其确定了TD终端的"3+1"方案，推出上网卡、笔记本、家庭信息机、无线座机等各种终端形态。
中国电信需要解决多寡问题。在中国电信接手CDMA网络前，CDMA终端产业形成了高端低端两极分化的局面，产业链力量也较为薄弱。中国电信提出加强中端手机市场供给的思路，并推动明星机、千元3G手机、智能机三大工程。
中国联通解决的则是"泛精"问题。除计划与诺基亚、三星、LG、索爱、摩托罗拉、中兴、华为等国际国内主流厂商合作，在年底前推出80款定制WCDMA终端外，中国联通重点引入了iPhone手机。截至12月10日，其已发展10万个iPhone用户。
虽然面临的局面不同，但是运营商采取的措施总体来看大同小异。
首先，激发终端合作伙伴的积极性。比如，中国电信数次召开终端产业链大会，并提出"冷热交替法"，中国移动则推出针对手机和无线座机的联合研发项目。其次，积极引入全球明星终端。2009年，中国移动、中国电信与RIM，中国联通与苹果分别达成了引入黑莓和iPhone的协议，中国电信还正在积极引入PALM手机。再次，深度介入终端定制。与2G时代主要围绕外形及界面的定制不同，在3G终端运营过程中，运营商的定制深入到芯片及特殊功能层面。最后，围绕渠道展开争夺。不过由于中国移动依靠雄厚的财力在渠道资源上具有强势地位，中国电信和中国联通不得不将电子渠道作为发展的重点。
截至目前，除已经开展运营多年的WCDMA外，CDMA和TD-SCDMA的终端瓶颈依然存在。CDMA终端在零售环节仍过于依赖电信自有的渠道，尤其是其家庭和政企客户渠道。此外，其还是缺少能够直接拉动用户增长的明星机型。TD-SCDMA方面，由于在测试仪器仪表领域存在欠缺，TD在终端测试的覆盖率、测试项目的比例相比其他3G制式存在差距，进而影响到终端质量体系建设。
与此同时，高额的终端话费补贴，正在成为新的矛盾焦点。首先，其正在迅速拉低运营商的利润率。受3G投资开支影响，今年前三季度，三大运营商的利润状况均不甚理想。中国电信前三季度利润为人民币113.92亿元，比去年同期下降33.9%，其中相当部分开支来自终端补贴；中国移动2009年手机补贴超过100亿元。
其次，运营商为终端补贴的高额话费，开始滋生渠道套机泛滥，使得运营商的投入效果大打折扣。只要有利可图，无论是中国电信定制的面向校园市场推出的低端机，还是中国联通定制的iPhone，市场上都传出套机的风声。中国电信也切实感受到了用户开机率不足的现实问题。
2009年被称作中国3G元年，虽然我国3G用户已经接近1000万，在发展3G用户、提供用户欢迎的3G业务上，运营商仍未找到行之有效的路径。而且，运营商普遍感觉到原有运营、维护、支撑体系已经无法适应3G时代信息服务经营的要求。
在构建更均衡的市场格局方面，虽然中国电信移动用户数快速增长，但是仍未改变一家独大的局面，而且中国移动正在利用自身巨大的资金优势挤压中国电信和中国联通的发展空间。
在转型和创新发展模式方面，转型压力最大、动手最早的中国电信，转型业务的增长速度开始下降，综合信息服务的一些深层次问题开始浮现，条块分割的部门利益格局，让其开始感受到转型的玻璃天花板。
不过，也许正因为如此，2010才更加让人期待。
竞争结构优化 一家独大延续
2009年，是2008年运营商重组之后的第二个年头，也是三大运营商新格局渡过的第一个完整财年，岁末之时回头看，我们可以看到，产业巨轮在依托巨大惯性前进的同时，导致旧有格局崩解的因素正在缓慢生长。
首先映入眼睑的仍旧是早已看得烂熟的"一家独大"。第三季度财报显示，中国移动前三季度利润为人民币839.35亿元，利润率高达25.7%。而中国电信前三季度利润只有人民币113.92亿元，比去年同期下降33.9%，中国联通的利润还不如中国电信。中国移动似乎仍是产业内的"歌利亚"。
但是，利润统计显示的结果具有一定的片面性，其实并不能反映企业技术与资源积累的实际发展阶段。我们应该看到，在2009年，电信与联通都大幅扩建了移动网络，直接导致了成本开支增大，摊薄利润。另外，7000万小灵通用户的逐步退网也对他们利润与用户统计数字有较大影响。这些都会导致利润数字无法反映真实发展情况。
实际上，移动通信市场更能反映运营商的增长趋势。就在12月22日，三大运营商公布了截至11月底的运营数字，中国电信移动用户总数达5299万，占 7.39%;中国联通为14，420.5万户(其中3G用户182.2万户)，占20.36%;中国移动的用户总数达到了5.18045亿，占 72.25%。而在2008年年底，三大运营商的占比则分别为4.67%、21.86%和73.47%。相比之下，可以发现中国电信的市场占有率正在大幅上升，中国联通和中国移动则各有微降。
但是中国联通和中国电信的下降意义又有很大的不同，因为中国联通的3G正式商用在10月份才刚刚开始。按月统计数字显示，中国联通在增量移动用户市场的份额连续第三个月保持显著上升势头，由8月份的9.6%提升到了11月的15.5%，在存量移动用户市场的份额亦由当时的6.4%提升至7.4%。而对应着的则是中国移动在增量移动用户市场份额由65.6%下降至50.6%，在存量移动用户市场的份额由73.1%下降至72.2%。
由此可以看出，电信、联通虽然仍处相对弱势，但实力却在一步步增强，而中国移动的减速将是长期的、不可逆转的，这一轮电信重组的第一个目的，即平衡电信市场竞争格局，正在悄然实现。
但是，作为2009年通信产业结构优化的一大"杀手锏"，3G在中国的应用，却出乎意料的有些"疲软"。
数据显示，今年第三季度三大运营商共完成3G投资172亿元，而今年前两个季度的3G总投资约800亿元，投资额竟在逐季下降，完成年初规划的大约 1800亿元左右3G投资目标恐怕很难实现。3G发展低于预期的原因很多：终端、业务的缺失和运营商营销策略的失误都常常被人提及。但北京邮电大学教授阚凯力认为，其根本性的问题在于3G的主要用户诉求--大量的数据应用--与网络承载能力之间的矛盾，运营商陷入"要收入"还是"要规模"的泥潭中无法自拔。
3G的慢热实际上是本轮结构调整的速度缓慢的"罪魁祸首"。事实证明，如果没有新业务的"百花齐放"，网络的升级并不一定能带来产业的巨变，通信行业，从此告别了"网络为王"的时代，用户理所当然地接过了决定企业命运的"权杖"。
用户发展放缓 不正当竞争激化
如果说3G投资的逐季下降还有一定的设备成本降低的因素，那么3G用户数增长速度的缓慢则恐怕更令运营商们如鲠在喉：截至11月底，中国移动在网TD 用户为298万，中国联通3G用户为182.2万户，中国电信从未公布3G用户数字，但分析人士认为，应当不会超过其全部移动用户的20%，即1000万户。可以说，三大运营商没有一家完成了年初雄心勃勃的发展目标。
其实不止3G，整个通信产业在2009年都面临着发展的难题：第一季度，通信行业收入增长1.9%，第二季度增长2.7%，第三季度稍好，增长 5.2%；与通信密切相关的电子制造业前三季度增加值为1.8%。而与此同时，全国的GDP的增长率为7.7%。通信行业已经不再是国民经济发展的"优等生"。
这也是社会经济发展的必然结果，在几年以前，通信行业更重视的是对国民经济的"先导性"带动作用，如今随着国家"信息化和工业化融合发展"战略的逐步落实，特别是随着手机、固话市场的逐步饱合，人们更关注的则将是信息产业服务社会经济的能力。其中一个重要的标志，就是在12月21日，工业和信息化部部长李毅中在作年度工作报告时，首次将"电信综合资费水平下降9%"列入了明年工作目标。
实际上，在今年前三季度，电信资费综合价格水平已经同比下降了9.1%，而且12月11日，工业和信息化部与国家发改委联合宣布，将简化移动电信拨打长途电话的资费结构，实行单一计费方式，推动资费水平降低。可以预见，2010年电信资费下降的趋势将进一步加速。
电信资费的降低无疑是增长速度减慢的重要原因，但即使没有国家有关部门的规定，原有的通信价格体系也已经被全面挑战，原因就是三大运营商都已实现全业务运营，在全国各地、各个业务领域"短兵相接"，通信行业内竞争愈演愈烈。翻开2009年的《通信产业报》的"黑榜"栏目，可以发现，地方运营商竞争手段已经无所不用其极：对竞争对手网络进行"极限测试"者有之，恶性"挖角"者有之，大打恶性价格战者有之，通告合作伙伴不得与对手合作者也有之……
分析者认为，由于成本上升、竞争加剧，三大电信运营商正在感受竞争及成本之痛。按照国际公认的发展规律，用户普及率超过50%将是一个"分水岭"。在此之前，整个产业有大量的空白地带可供开发，各运营商都有足够的机会"高歌猛进"。但是当电话普及率超过50%以后，粗放式经营方式就再也没有成功的可能。当旧有的发展模式陷入困境，"抱残守缺"者将一时很难适应，而将自身的困境归咎于竞争对手，这也成为不正当竞争行为的"温床"。
目前，我国移动用户总数已到达7.17亿，正处于增长方式变革的关键时期，市场的压力也可以变成调整的动力。
日前，在2009信息产业经济年会及通信论坛上，工业和信息化部总经济师周子学告诉记者，未来无论是全球还是中国的电子信息产业，发展的主题都将是结构调整，其中包括产业的技术升级、商业模式的转变、产业分工和布局的重构，以及产品结构的调整等等。惟有更加重视产业结构调整和优化升级，才能实现竞争力的持续提升。
3G建网潮起 中国制造受益
2009年是中国通信史上网络建设规模最大的一年。
一方面，3G牌照发放后，三大运营商都快速启动了3G网络建设。据预计，2009年我国建设基站28.5万个，这几乎与中国移动的2G基站数量相当。在TD-SCDMA三期工程年底完工后，三大运营商的3G网络均将基本覆盖全国主要城市。
另一方面，中国电信和中国联通还在全国范围内启动了宽带提速工程，推动了FTTx的快速部署。目前，中国联通已经完成上海、天津、广州等31城市的宽带提速。中国电信则在南方多个城市提供20M宽带接入。
在这两项投资的拉动下，今年1-9月，我国通信业预计全年投资超过2700亿元，远超往年2000亿元左右的水平，其中3G投资约1435亿元。
由此也带动我国设备制造产业健康发展。在通信主设备方面，据工业和信息化部统计，今年1-8月，我国规模以上电子信息制造业实现主营业务收入 29618亿元，同比下降4.8%，而通信制造业则克服出口下滑带来的不利影响，移动通信基站设备出货量达2343万信道，同比增长147.4%；程控交换机出货量达2886万线，基本与去年持平；同时，全行业实现利润增长28.1%，成为电子信息制造业少数利润高速增长的行业。
此外，大规模网络建设还全面带动了光纤光缆及天线、机房、等配套设备投资。2009年，我国光纤市场需求量有望达8000万到9000万芯公里，3G建设、宽带提速等需求的集中涌现导致光纤光缆行业出现供不应求与量价齐升的局面。
在这个过程中，我国通信设备企业全方位受益。在无线网络方面，据统计，在三大3G制式网络建设中，国产厂商设备市场占有率达到75%以上。其中，中兴、华为在2009年第一季度完成的中国电信两期CDMA招标中，份额合计达到约80%。在中国联通WCDMA首期招标中，华为、爱立信、中兴分别获得 31%、26%和21%的市场份额。而在中国移动的TD-SCDMA三期招标中，国内厂商中兴、华为、大唐(与上海贝尔组成联合竞标体)更是当之无愧的赢家。
在骨干和承载网络方面，无论是中国电信的40G招标，还是中国移动率先进行的PTN建设，即便在这些最前沿设备的采购中，以华为、中兴通讯、烽火、上海贝尔为代表的我国电信制造企业也处于市场优势地位。根据国际调查机构OVUM的数据，在全球光网络前十大厂商中，同比去年三季度，只有来自中国的华为、中兴实现营收正增长。以华为为例，2009年，华为光网络产品线50%的收入来自国内，而2008年这一数字仅为30%。
事实上，不仅我国本土制造企业，在华外企也受益于国内3G建设。中国市场就成为诺基亚西门子通信全球唯一保持正增长的区域市场。
但是也应该看到，在网络、终端和应用这移动互联网建设的"三驾马车"中，运营商的投资重点正在加速向后两者转移。中国电信副总经理杨杰就称，明年C网将压缩投资。中国联通董事长常小兵也表示，公司正在削减成本。未来，随着大规模无线网络建设完成，3G建设投资将集中到承载网络的扩容和终端、业务上来。
移动互联网开放成共识 用户体验成胜负手
2009年是中国移动互联网用户爆发式增长的一年。据统计，截至今年9月，我国移动互联网用户达到了1.92亿，同比增长了62.7%。而根据中国互联网络信息中心(CNNIC)7月16日发布的《第24次中国互联网络发展状况统计报告》，我国手机网民规模为1.55亿人，占整体网民的比重达到 45.9%。
对电信和联通手机流量资费更低的多款套餐的竞争，自2009年1月1日起，中国移动多家省公司公布了新的GPRS数据流量资费标准，其中包月套餐普遍下降约三分之二，超出套餐部分的流量费则由0.03元/KB降为0.01元/KB。而下半年以来，为打消用户对超出套餐部分流量费会否过高的疑虑，中国移动多个省份则将超出套餐部分的流量资费由0.01元/K调整为0.001元/K。
手机上网人群的结构也在发生积极的变化。艾瑞咨询发布的《2009年中国移动互联网用户行为调研报告》显示，手机网民中的白领人群从去年的29.2% 增长到今年的38.9%，取代学生和蓝领人群，成为手机网民中最大的群体。手机网民的购买力进一步提升，为移动互联网构建良好的商业模式创造了机遇。
因此，今年以来，大批社会资金涌入移动互联网行业。一方面，传统互联网企业开始发力移动互联网，另一方面，移动互联网服务提供商也在加大研发和推广力度，积极拓展用户群体，提升用户体验。
与此同时，整个行业对于移动互联网的认识正在趋同。那就是，移动互联网是基于移动终端的互联网，而不是某个运营商联合合作伙伴搭建的"带围墙的花园"，移动互联网和固定互联网这两种不同的互联网形态，将随着移动通信能力的提升，最终实现融合。典型观点如中国移动研究院副院长王晓云所说，移动互联网并不是再建一张网络，而是在现有的移动网和互联网的基础上，为用户提供移动互联网业务的网络和服务体系。
两种变化因此同时在包括中国在内的全球移动通信市场出现。首先，越来越多的终端企业进入移动服务领域；其次，如淘宝网这样的服务商越过运营商直接与终端厂家合作推出相应的移动互联网业务。这种情况下，用户使用某个运营商的网络并不足以证明该用户的归属，只有该用户认可该运营商提供的服务体验，运营商才能真正赢得用户的忠诚。
这种颠覆性的变革与以iPhone、黑莓、GPhone、Kindle为代表的越来越多融合智能终端的强势崛起让运营商意识到，在移动互联网这一新的产业形态中，电信业不再是主导力量。在这样的认识下，国内运营商今年以来开始着手解决制约移动互联网发展的终端环节，并开始构建自身能够影响甚至控制的移动互联网业务环境。
中国电信的思路是依靠在互联网资源方面的优势，将之向移动互联网迁移。在运营CDMA之初，其就明确提出了"C+W"的战略布局，这不仅是分流自身网络压力，同时也是为用户提供更好的移动互联网体验的需要。此外，其还在积极地推动手机直接访问WWW页面。
中国移动则试图从产业组织方式上布局，其广泛参与到终端、操作系统、业务环境、服务平台的全环节中去。2009年，中国移动联合多家终端企业推出内置 OMS手机操作系统的OPhone，通过统一操作系统和联合开发JILWidget，控制移动互联网的业务开发环境，从而在将用户的移动互联网体验打上中国移动的烙印上迈出第一步。通过MobileMarket，其在激发原有合作伙伴积极性的同时，也在团结更多的合作伙伴。
由于3G服务推出较晚，中国联通的移动互联网战略还没有浮出水面，不过其也开始考虑打造运营商自己的移动互联网生态环境。
终端运营考验竞争力 巨额补贴两难
作为带动3G用户增长的直接手段，终端在刚刚过去的2009年，成为三大运营商着力的重点。不过，在终端运营策略方面，三大运营商面临完全不同的局面。
中国移动需要解决有无问题。为此，其投入6.5亿元联合研发资金推动TD芯片及终端研发，此外，推动诺基亚推出其首款TD-SCDMA手机6788。为了在手机匮乏的情况下，实现TD-SCDMA用户发展，其确定了TD终端的"3+1"方案，推出上网卡、笔记本、家庭信息机、无线座机等各种终端形态。
中国电信需要解决多寡问题。在中国电信接手CDMA网络前，CDMA终端产业形成了高端低端两极分化的局面，产业链力量也较为薄弱。中国电信提出加强中端手机市场供给的思路，并推动明星机、千元3G手机、智能机三大工程。
中国联通解决的则是"泛精"问题。除计划与诺基亚、三星、LG、索爱、摩托罗拉、中兴、华为等国际国内主流厂商合作，在年底前推出80款定制WCDMA终端外，中国联通重点引入了iPhone手机。截至12月10日，其已发展10万个iPhone用户。
虽然面临的局面不同，但是运营商采取的措施总体来看大同小异。
首先，激发终端合作伙伴的积极性。比如，中国电信数次召开终端产业链大会，并提出"冷热交替法"，中国移动则推出针对手机和无线座机的联合研发项目。其次，积极引入全球明星终端。2009年，中国移动、中国电信与RIM，中国联通与苹果分别达成了引入黑莓和iPhone的协议，中国电信还正在积极引入PALM手机。再次，深度介入终端定制。与2G时代主要围绕外形及界面的定制不同，在3G终端运营过程中，运营商的定制深入到芯片及特殊功能层面。最后，围绕渠道展开争夺。不过由于中国移动依靠雄厚的财力在渠道资源上具有强势地位，中国电信和中国联通不得不将电子渠道作为发展的重点。
截至目前，除已经开展运营多年的WCDMA外，CDMA和TD-SCDMA的终端瓶颈依然存在。CDMA终端在零售环节仍过于依赖电信自有的渠道，尤其是其家庭和政企客户渠道。此外，其还是缺少能够直接拉动用户增长的明星机型。TD-SCDMA方面，由于在测试仪器仪表领域存在欠缺，TD在终端测试的覆盖率、测试项目的比例相比其他3G制式存在差距，进而影响到终端质量体系建设。
与此同时，高额的终端话费补贴，正在成为新的矛盾焦点。首先，其正在迅速拉低运营商的利润率。受3G投资开支影响，今年前三季度，三大运营商的利润状况均不甚理想。中国电信前三季度利润为人民币113.92亿元，比去年同期下降33.9%，其中相当部分开支来自终端补贴；中国移动2009年手机补贴超过100亿元。
其次，运营商为终端补贴的高额话费，开始滋生渠道套机泛滥，使得运营商的投入效果大打折扣。只要有利可图，无论是中国电信定制的面向校园市场推出的低端机，还是中国联通定制的iPhone，市场上都传出套机的风声。中国电信也切实感受到了用户开机率不足的现实问题。
说得通的不合理:高库存下的"高"钢价与高矿价
国内钢铁产品库存已达历史高位，被业内人士称作"堆起来"了。但钢厂还在上调钢价，进口铁矿石现货价近期也再度"飞涨"，价位几乎比２００９年度长协基准价涨了40%以上。钢铁业的这个"库存－钢价－矿价"三者关系，近一时期已成为财经舆论界的焦点话题之一。
记者请教了钢厂及市场的一些相关人士，他们认为，这三者如果分开而言，都可以找到"说得通"的市场理由，可谓"理所当然的市场现象"。但如果把三者合起来考虑，其间有诸多的无奈，是市场风险的一种积累。中国钢铁业这种"说得通的不合理"现象值得引起高度关注。
"凡存在的必有来由"
近期，国内财经舆论界对钢铁业有几个"惊呼"：一是惊呼１１月末钢材社会库存量比年初增加１倍以上，包括钢厂、经销商和用户在内的全社会库存量有机构认为已高达６０００万吨以上，有人士甚至把这样的高库存喻为钢铁业危险的"堰塞湖"；二是惊呼在这样的高库存下，国内主流大型钢厂上调了明年１月份部分主导产品的出厂价格，不顾矿价谈判等行业"大局"；三是惊呼进口铁矿石现货价上冲每吨１２０美元的高位，几乎比２００９年度的长协基准价涨了40%以上，中国钢厂在新一年度矿价谈判中可能又将陷入困境。
对于这些"惊呼"，不少业内人士认为不必"大惊小怪"，凡存在的必有来由，都有其市场的根源。"我的钢铁"资讯机构首席分析师贾良群说，钢铁其实是一个竞争性较强的市场，无论什么现象都应放到市场中去看。今年国内钢铁产品库存量与往年相比，确实偏高，主要原因有两点：一是今年国内钢材表观消费量同比有２０％以上的增长，其中实际的真实消费量也有１５％以上的增长，与之相应，正常周转的库存量肯定会同比例地增长；二是今年信贷较为宽松，钢材经销商、用户等各环节"手里的钱较多"，再加上一定的通胀预期，钢材的社会库存量就又"增加了一块"。此外，钢材期货上市后用于交割的库存以及钢材贸易贷款中的库存抵押，都使目前国内钢材的库存结构发生了不少变化。
至于近期宝钢、鞍钢、武钢、首钢等国内主流钢厂近乎一致的"涨价行为"，不仅相关钢厂认为是正常的企业经营行为，而且不少行业分析师也视之为"企业的市场行为"，认为单个的企业没有义务去"拯救"整个行业，只能根据自身的供求关系来调整价格。在国家一系列刺激内需的政策带动下，汽车、家电等行业出现超预期的增长，相关的冷轧板、镀锌板等高端板材出现旺销，由此主要板材生产厂家上调月度价格也是自然而然的事情。钢材与矿石两个市场有联系，但并非完全的" 一一对应"关系，其定价周期有明显差异。
正因为今年国内钢材需求回暖、库存回旋余地大、钢厂产量保持高位，导致铁矿石进口量大增，而近期日韩、欧洲钢铁业又开始复苏，矿石供给分流，来华矿石资源趋减，进口矿价出现了阶段性的上涨，近日６３．５％品位的印度矿报价已接近每吨１２０美元的高价位。
"说得通的不合理"
有业内人士认为，近期有关钢铁业的几个焦点问题，"分开来看都是市场中的必然现象"，但合起来就暴露出行业内的诸多无奈，这种"说得通的不合理"现象，恰恰说明了中国钢铁业存在的结构性矛盾。
"高产量与高库存，无论如何是一种矛盾的堆积和积累，总要有解决的时候。"贾良群对记者说。其实，今年总体钢材需求水平是较为理想的，是近年来表观消费增长量最大的一年，对钢价产生了内在的支撑。但由于钢铁总体产能过剩，产能释放压力大，钢厂只要在边际成本线之上就会"开足马力"生产，再加上相对宽松的货币市场供应以及钢材期货的上市，使得钢铁产品的"金融性"不断加强，市场的调整周期明显延长了，矛盾容易不断积累。今年８月份后形成的高库存，由于钢价调整难以到位，钢厂减产动力不足，始终没有时间消化，一直延续至今。只要钢铁产量没有大的调整，对进口矿的依赖就是必然的，要想在新一年度铁矿石谈判中"谈出好价钱"，其困难可想而知。
同时，钢铁产业集中度低的矛盾，也使得行业内各种利益诉求不一致，产品定价的方式及"时点"都参差不齐，难以在钢价与矿价之间形成相对稳定的比价关系。业内分析人士曾节胜认为，即使是国内最大钢企宝钢，其产量也仅占全国总产量的５％，况且其大部分产品采用直销的方式进行销售，真正流入现货市场的产品数量较少，其实很难主动引导总体的钢材价格走势。中小钢厂定价"随行就市"，甚至一周几个价；而大型钢厂一般月度定价，与现货钢价存在"时滞"，整个市场就容易出现价格"乱象"。
离散度高的产业，对应的势必是被动适应性的市场，往往"不撞南墙不回头"。贾良群说，国内钢材市场总还有一个较大的调整，估计在明年一、二季度之交，至于调整的幅度，"就要看眼下这一段时间内钢价的走势，如果涨得离谱，势必跌得厉害"。
设立规范"门槛"，其他的交给市场
中国钢铁工业协会相关负责人近期在上海表示，必须解决阻碍中国钢铁业健康发展的关键问题。抑制钢铁产能过剩、推进兼并并组和淘汰落后产能将是２０１０年钢铁业的首要任务。相关行业专家也认为，钢铁业急需在行业准入、产业整合等结构性领域设立基本的规范性"门槛"。只要这些"门槛"真正落实了，其他的就可以"交给市场"，市场会包容一切，也可以化解一切。
中钢协副秘书长戚向东说，对钢铁产能过剩要作科学分析，从综合产能与市场需求的关系，产能与实际产出的关系来分析判断，由此采取针对性的措施。要坚持"五个结合"：把抑制产能过剩与兼并重组、淘汰落后相结合；把严格控制钢铁增量资产与整合存量资产相结合；把兼并重组与调整生产力布局相结合；把淘汰落后与节能减排、治理污染、发展低碳经济相结合；把政策引导与采用市场机制相结合。
业内人士认为，钢铁业结构调整是一个长期的过程，关键是要把公平有效的市场竞争环境全面建立起来，在此基础上才能真正发挥市场的力量。在具备牢固市场纽带的企业重组有了实质性进展之后，产业集中度上升，有效产能集聚，产能释放趋于有序，钢价与矿价的总体比价关系就会走向稳定，中国钢厂在矿价谈判中的力量就必然会加强。在条件尚不具备的情况下，还是要从实际出发，以平常心应对，切忌"情绪化"空喊。
记者请教了钢厂及市场的一些相关人士，他们认为，这三者如果分开而言，都可以找到"说得通"的市场理由，可谓"理所当然的市场现象"。但如果把三者合起来考虑，其间有诸多的无奈，是市场风险的一种积累。中国钢铁业这种"说得通的不合理"现象值得引起高度关注。
"凡存在的必有来由"
近期，国内财经舆论界对钢铁业有几个"惊呼"：一是惊呼１１月末钢材社会库存量比年初增加１倍以上，包括钢厂、经销商和用户在内的全社会库存量有机构认为已高达６０００万吨以上，有人士甚至把这样的高库存喻为钢铁业危险的"堰塞湖"；二是惊呼在这样的高库存下，国内主流大型钢厂上调了明年１月份部分主导产品的出厂价格，不顾矿价谈判等行业"大局"；三是惊呼进口铁矿石现货价上冲每吨１２０美元的高位，几乎比２００９年度的长协基准价涨了40%以上，中国钢厂在新一年度矿价谈判中可能又将陷入困境。
对于这些"惊呼"，不少业内人士认为不必"大惊小怪"，凡存在的必有来由，都有其市场的根源。"我的钢铁"资讯机构首席分析师贾良群说，钢铁其实是一个竞争性较强的市场，无论什么现象都应放到市场中去看。今年国内钢铁产品库存量与往年相比，确实偏高，主要原因有两点：一是今年国内钢材表观消费量同比有２０％以上的增长，其中实际的真实消费量也有１５％以上的增长，与之相应，正常周转的库存量肯定会同比例地增长；二是今年信贷较为宽松，钢材经销商、用户等各环节"手里的钱较多"，再加上一定的通胀预期，钢材的社会库存量就又"增加了一块"。此外，钢材期货上市后用于交割的库存以及钢材贸易贷款中的库存抵押，都使目前国内钢材的库存结构发生了不少变化。
至于近期宝钢、鞍钢、武钢、首钢等国内主流钢厂近乎一致的"涨价行为"，不仅相关钢厂认为是正常的企业经营行为，而且不少行业分析师也视之为"企业的市场行为"，认为单个的企业没有义务去"拯救"整个行业，只能根据自身的供求关系来调整价格。在国家一系列刺激内需的政策带动下，汽车、家电等行业出现超预期的增长，相关的冷轧板、镀锌板等高端板材出现旺销，由此主要板材生产厂家上调月度价格也是自然而然的事情。钢材与矿石两个市场有联系，但并非完全的" 一一对应"关系，其定价周期有明显差异。
正因为今年国内钢材需求回暖、库存回旋余地大、钢厂产量保持高位，导致铁矿石进口量大增，而近期日韩、欧洲钢铁业又开始复苏，矿石供给分流，来华矿石资源趋减，进口矿价出现了阶段性的上涨，近日６３．５％品位的印度矿报价已接近每吨１２０美元的高价位。
"说得通的不合理"
有业内人士认为，近期有关钢铁业的几个焦点问题，"分开来看都是市场中的必然现象"，但合起来就暴露出行业内的诸多无奈，这种"说得通的不合理"现象，恰恰说明了中国钢铁业存在的结构性矛盾。
"高产量与高库存，无论如何是一种矛盾的堆积和积累，总要有解决的时候。"贾良群对记者说。其实，今年总体钢材需求水平是较为理想的，是近年来表观消费增长量最大的一年，对钢价产生了内在的支撑。但由于钢铁总体产能过剩，产能释放压力大，钢厂只要在边际成本线之上就会"开足马力"生产，再加上相对宽松的货币市场供应以及钢材期货的上市，使得钢铁产品的"金融性"不断加强，市场的调整周期明显延长了，矛盾容易不断积累。今年８月份后形成的高库存，由于钢价调整难以到位，钢厂减产动力不足，始终没有时间消化，一直延续至今。只要钢铁产量没有大的调整，对进口矿的依赖就是必然的，要想在新一年度铁矿石谈判中"谈出好价钱"，其困难可想而知。
同时，钢铁产业集中度低的矛盾，也使得行业内各种利益诉求不一致，产品定价的方式及"时点"都参差不齐，难以在钢价与矿价之间形成相对稳定的比价关系。业内分析人士曾节胜认为，即使是国内最大钢企宝钢，其产量也仅占全国总产量的５％，况且其大部分产品采用直销的方式进行销售，真正流入现货市场的产品数量较少，其实很难主动引导总体的钢材价格走势。中小钢厂定价"随行就市"，甚至一周几个价；而大型钢厂一般月度定价，与现货钢价存在"时滞"，整个市场就容易出现价格"乱象"。
离散度高的产业，对应的势必是被动适应性的市场，往往"不撞南墙不回头"。贾良群说，国内钢材市场总还有一个较大的调整，估计在明年一、二季度之交，至于调整的幅度，"就要看眼下这一段时间内钢价的走势，如果涨得离谱，势必跌得厉害"。
设立规范"门槛"，其他的交给市场
中国钢铁工业协会相关负责人近期在上海表示，必须解决阻碍中国钢铁业健康发展的关键问题。抑制钢铁产能过剩、推进兼并并组和淘汰落后产能将是２０１０年钢铁业的首要任务。相关行业专家也认为，钢铁业急需在行业准入、产业整合等结构性领域设立基本的规范性"门槛"。只要这些"门槛"真正落实了，其他的就可以"交给市场"，市场会包容一切，也可以化解一切。
中钢协副秘书长戚向东说，对钢铁产能过剩要作科学分析，从综合产能与市场需求的关系，产能与实际产出的关系来分析判断，由此采取针对性的措施。要坚持"五个结合"：把抑制产能过剩与兼并重组、淘汰落后相结合；把严格控制钢铁增量资产与整合存量资产相结合；把兼并重组与调整生产力布局相结合；把淘汰落后与节能减排、治理污染、发展低碳经济相结合；把政策引导与采用市场机制相结合。
业内人士认为，钢铁业结构调整是一个长期的过程，关键是要把公平有效的市场竞争环境全面建立起来，在此基础上才能真正发挥市场的力量。在具备牢固市场纽带的企业重组有了实质性进展之后，产业集中度上升，有效产能集聚，产能释放趋于有序，钢价与矿价的总体比价关系就会走向稳定，中国钢厂在矿价谈判中的力量就必然会加强。在条件尚不具备的情况下，还是要从实际出发，以平常心应对，切忌"情绪化"空喊。
Thursday, December 24, 2009
美元的好消息是否是A股的坏消息
美元指数昨日再创三个月来的新高78.449。这得益于美国经济复苏迹象的增多，也得益于对美联储可能提前进入加息周期的预期。与美元指数新高相对应的是，美国11月工业生产增幅创三个月来最大涨幅，而美国劳工部公布的11月份生产物价指数按月上升1.8%，也是三个月来的最大升幅。
不少人士将美元反弹看作是市场的一个关键转折点。因为美元反弹意味着美元资产和美国市场重新获得市场认可，可能会吸引全球流动性从新兴市场向发达国家市场回流。
那么当前是这种情况吗？
看上去还不像。美元的反弹反映了两点新变化：一是美国经济出现了超预期的变化，市场认为美联储会提前采取退出行动，这意味着市场上的美元供给会更早减少；二是全球经济活动日趋活跃，增加了对美元的需求。
就供给面来说，美元总量还未真的减少。美联储会选择先逐步结束特殊流动性工具，之后才是启动加息周期。这个政策退出次序和时机的选择，和欧元区相差不大，会比日本提前。相对新兴市场经济体来说，美国货币政策收紧的步伐会更慢。
单就利率因素来说，决定全球资金流向的，不是美国利率的绝对水平，而是美国利率相比别国利率的利差。因此从加息时间表来看，美元走强的基础并不稳固。因为，有很多国家的利率会早于或者和美国同步提升。
那么，需求方面呢？
在交易媒介职能上，以人民币为代表的一些货币正在扩大交易结算的使用；在储备货币职能上，人们也提供了用非主权国家货币充当储备货币的可能性，即便现状一时还难以改变，不少国家也在试图减少美元在储备总量中的比重。
当然，除此之外，美元还有一种功能需要关注，那就是美元的投资功能。美元是唯一能够提供足够市场流动性的货币。这也决定了对美元的需求将随着全球经济不平衡的重新加剧而不断增加。全球经济不平衡是指，盈余国家还会不断积累起外汇储备。这个过程在一定程度上，与全球经济尤其是新兴经济体的复苏是联系在一起的。
主要的原因是，以出口为导向的经济，可以正确指引本国经济发展的方向；同时外汇储备在很多方面能够发挥不可或缺的作用。在亚洲金融危机中，外汇储备的匮乏让一些国家屈服于国际游资的肆虐。
这些外汇储备越来越多地以主权基金的形式，进行收益更好的专业投资。而这些投资在很大比重上，还不得不依赖美元这个载体。这将对美元构成支撑。结果，如果说美元长期存在贬值趋势，但这个趋势也将是十分缓慢的；即便大多数人都认为美元长期将式微，却也还没有出现集中抛售美元现象。
总结一下，这里的逻辑是这样的：一些国家努力积累起外贸盈余，并进行集中投资管理，同时由于美元资产市场的深度和广度全球领先，使得这些投资活动主要限于美元资产，这种投资需求将对美元构成支撑。
这个机制将在经济复苏进程中再度强化。这使得当全球贸易活动重新活跃时，对美元的需求将会增加。
那么，美元的好消息，真的是A股的坏消息吗？首先，从利差因素来说，并不一定，因为中国至少会紧随美联储启动加息。其次，如果说美元升值是其需求增加引起的，那么美元的走高，并不意味着A股的利空。因为，部分美元需求可能来自中国出口增加，而中国出口复苏则是中国经济基本面彻底好转的同义词。
不少人士将美元反弹看作是市场的一个关键转折点。因为美元反弹意味着美元资产和美国市场重新获得市场认可，可能会吸引全球流动性从新兴市场向发达国家市场回流。
那么当前是这种情况吗？
看上去还不像。美元的反弹反映了两点新变化：一是美国经济出现了超预期的变化，市场认为美联储会提前采取退出行动，这意味着市场上的美元供给会更早减少；二是全球经济活动日趋活跃，增加了对美元的需求。
就供给面来说，美元总量还未真的减少。美联储会选择先逐步结束特殊流动性工具，之后才是启动加息周期。这个政策退出次序和时机的选择，和欧元区相差不大，会比日本提前。相对新兴市场经济体来说，美国货币政策收紧的步伐会更慢。
单就利率因素来说，决定全球资金流向的，不是美国利率的绝对水平，而是美国利率相比别国利率的利差。因此从加息时间表来看，美元走强的基础并不稳固。因为，有很多国家的利率会早于或者和美国同步提升。
那么，需求方面呢？
在交易媒介职能上，以人民币为代表的一些货币正在扩大交易结算的使用；在储备货币职能上，人们也提供了用非主权国家货币充当储备货币的可能性，即便现状一时还难以改变，不少国家也在试图减少美元在储备总量中的比重。
当然，除此之外，美元还有一种功能需要关注，那就是美元的投资功能。美元是唯一能够提供足够市场流动性的货币。这也决定了对美元的需求将随着全球经济不平衡的重新加剧而不断增加。全球经济不平衡是指，盈余国家还会不断积累起外汇储备。这个过程在一定程度上，与全球经济尤其是新兴经济体的复苏是联系在一起的。
主要的原因是，以出口为导向的经济，可以正确指引本国经济发展的方向；同时外汇储备在很多方面能够发挥不可或缺的作用。在亚洲金融危机中，外汇储备的匮乏让一些国家屈服于国际游资的肆虐。
这些外汇储备越来越多地以主权基金的形式，进行收益更好的专业投资。而这些投资在很大比重上，还不得不依赖美元这个载体。这将对美元构成支撑。结果，如果说美元长期存在贬值趋势，但这个趋势也将是十分缓慢的；即便大多数人都认为美元长期将式微，却也还没有出现集中抛售美元现象。
总结一下，这里的逻辑是这样的：一些国家努力积累起外贸盈余，并进行集中投资管理，同时由于美元资产市场的深度和广度全球领先，使得这些投资活动主要限于美元资产，这种投资需求将对美元构成支撑。
这个机制将在经济复苏进程中再度强化。这使得当全球贸易活动重新活跃时，对美元的需求将会增加。
那么，美元的好消息，真的是A股的坏消息吗？首先，从利差因素来说，并不一定，因为中国至少会紧随美联储启动加息。其次，如果说美元升值是其需求增加引起的，那么美元的走高，并不意味着A股的利空。因为，部分美元需求可能来自中国出口增加，而中国出口复苏则是中国经济基本面彻底好转的同义词。
Monday, December 14, 2009
China's overcapacity may protect economy
For it's not Dubai which is the source of trouble, it is China's own 'problem of plenty'
* By Suranjana Roy Bhattacharya, Special to Gulf News
* Published: 00:00 November 30, 2009
* Gulf News
China could strike it second time lucky. After surviving the world financial crisis with relative aplomb, mainland China markets may yet dodge the Dubai debt restructuring, unlike their more jittery Asian and European counterparts.
For it's not Dubai which is the source of trouble, it is China's own ‘problem of plenty' and the market's inability to predict which way policymakers would go.
On the other hand, the fate of Chinese bank stocks, which had been falling most of the week anyway, had little to do with the debt restructuring of Dubai World.
Investors in China have been dealing with their own set of anxieties.
Excess liquidity, industrial overcapacity and constant fear of the ‘asset bubble' bursting have unleashed a high level of uncertainty. Fear of tough measures by Beijing has spooked the markets.
The Shanghai Composite Index dropped more than 3 per cent in heavy trade last Thursday, led by banks, as some investors fled amid mounting worries that the government may take steps to clamp down on surging asset prices.
Clampdown
The selloff was across the board, ranging from blue chips such as financial and transportation firms to retailers.
Analysts said most investors are keen to book their profit now and exit before Beijing begins a serious clampdown.
However, the government put such fears to rest when late Friday, the Political Bureau of the Communist Party of China Central Committee declared that it will continue with its "proactive fiscal policy and moderately easy monetary policy" in 2010.
Investors in China who tend to follow every nuance and wording of government statements can take heart.
These are the same words the Politbureau used to describe its stimulus efforts early this year, which resulted in bank lending and capital expenditure growing by more than 30 per cent. With this, the government seems to have acted to keep its financial markets afloat.
The indication that Beijing will not exit from its stimulus strategy reinforces yet another danger. Yu Yongding, a prominent Chinese economist, put it succinctly last week, in Sydney.
"The very expansionary fiscal and monetary policies in China have succeeded in arresting a fall in growth. However, the medium-term and long-term impacts of the expansionary policies are worrying," he said. Overcapacity, bad loans and inefficient investment are bound to be the long-term effects of China's loose monetary policies.
Startling facts
These fears were reinforced last week when the European Union Chamber of Commerce in China and Roland Berger Strategy Consultants released a report, Overcapacity in China, highlighting some startling facts.
According to the report, China's excess industrial capacity is "wreaking far-reaching damage on the global economy," stoking trade tensions and raising the risk of bad loans.
The 4 trillion yuan (Dh2.15 trillion) stimulus package is worsening overcapacity, especially in the steel, aluminum, cement, chemical, refining and wind-power equipment industries. The global crisis has throttled demand for exports from China at a time when even more investment is being pumped into adding unnecessary capacity.
The report suggests that China should let its undervalued yuan gradually appreciate and reduce "subsidy" for Chinese manufacturers, but Beijing has dismissed such recommendations. For the moment, it sees safety in capacity — rather overcapacity.
For it's not Dubai which is the source of trouble, it is China's own 'problem of plenty'
* By Suranjana Roy Bhattacharya, Special to Gulf News
* Published: 00:00 November 30, 2009
* Gulf News
China could strike it second time lucky. After surviving the world financial crisis with relative aplomb, mainland China markets may yet dodge the Dubai debt restructuring, unlike their more jittery Asian and European counterparts.
For it's not Dubai which is the source of trouble, it is China's own ‘problem of plenty' and the market's inability to predict which way policymakers would go.
On the other hand, the fate of Chinese bank stocks, which had been falling most of the week anyway, had little to do with the debt restructuring of Dubai World.
Investors in China have been dealing with their own set of anxieties.
Excess liquidity, industrial overcapacity and constant fear of the ‘asset bubble' bursting have unleashed a high level of uncertainty. Fear of tough measures by Beijing has spooked the markets.
The Shanghai Composite Index dropped more than 3 per cent in heavy trade last Thursday, led by banks, as some investors fled amid mounting worries that the government may take steps to clamp down on surging asset prices.
Clampdown
The selloff was across the board, ranging from blue chips such as financial and transportation firms to retailers.
Analysts said most investors are keen to book their profit now and exit before Beijing begins a serious clampdown.
However, the government put such fears to rest when late Friday, the Political Bureau of the Communist Party of China Central Committee declared that it will continue with its "proactive fiscal policy and moderately easy monetary policy" in 2010.
Investors in China who tend to follow every nuance and wording of government statements can take heart.
These are the same words the Politbureau used to describe its stimulus efforts early this year, which resulted in bank lending and capital expenditure growing by more than 30 per cent. With this, the government seems to have acted to keep its financial markets afloat.
The indication that Beijing will not exit from its stimulus strategy reinforces yet another danger. Yu Yongding, a prominent Chinese economist, put it succinctly last week, in Sydney.
"The very expansionary fiscal and monetary policies in China have succeeded in arresting a fall in growth. However, the medium-term and long-term impacts of the expansionary policies are worrying," he said. Overcapacity, bad loans and inefficient investment are bound to be the long-term effects of China's loose monetary policies.
Startling facts
These fears were reinforced last week when the European Union Chamber of Commerce in China and Roland Berger Strategy Consultants released a report, Overcapacity in China, highlighting some startling facts.
According to the report, China's excess industrial capacity is "wreaking far-reaching damage on the global economy," stoking trade tensions and raising the risk of bad loans.
The 4 trillion yuan (Dh2.15 trillion) stimulus package is worsening overcapacity, especially in the steel, aluminum, cement, chemical, refining and wind-power equipment industries. The global crisis has throttled demand for exports from China at a time when even more investment is being pumped into adding unnecessary capacity.
The report suggests that China should let its undervalued yuan gradually appreciate and reduce "subsidy" for Chinese manufacturers, but Beijing has dismissed such recommendations. For the moment, it sees safety in capacity — rather overcapacity.
Sunday, December 13, 2009
宋鸿兵：美国消费将进入15年左右的“冰河期”
编者按：
12月5日，光大银行广州分行与《第一财经日报》读者俱乐部联合举行“谈‘股’论‘金’”讨论会。环球财经研究院院长宋鸿兵应邀发表演讲。现将嘉宾演讲主要观点以及精彩互动整理呈现，以飨读者。
从整体来看，全球金融我们要做一个大体分析，究竟目前金融市场处于什么样的态势。
上一次1929年大萧条，资本市场大暴跌之后，很快在1930年出现了非常猛烈的反弹，这就是著名的熊市反弹概念的来历。这次反弹中整个股市反弹了 50%。如果翻开1930年美国各大报纸，把日期和公司名字去掉，报上的描述和语气，跟今日关于华尔街的报道极其相似。同今日一样，当年的的确确也出现了一年左右看起来非常像复苏的状况，所以当年对巴菲特很有影响的老师——本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)也判断失误，在1929年这次大暴跌之后入市抄底，最后差一点血本无归，他事后痛定思痛，得出了两条原则：第一条，千万不要亏损；第二条，千万不要忘记第一条。
误判趋势而进行投资，尤其是进行价值投资和长远投资，后果不堪设想。之后，1931年5月，爆发了另外一次重大危机，这次危机的发源地是远离全球金融中心的奥地利，奥地利联合信贷银行突然垮台，并很快连带其他几个国家爆发了一连串银行倒闭。所谓大萧条时代其实是从这时候才开始的，它的起点是1931年 5月，在这之后全球出现了将近10年，对有些国家而言是十几年的经济大萧条。
今天呢？紧接着这次2007年次贷危机、2008年金融海啸，我们似乎看到了2009年的幅度达到50%的大反弹。1930年的反弹，幅度也超过了 50%，市场走出的曲线跟目前的颇为相似。现在，问题的关键是如何来判断真正的趋势。如果我们判断全球经济已经彻底复苏了，马上要出现一个新的大牛市，这就是牛市的起点。如果我们判断目前不是危机的终点，后续还有问题，那么就要判断，当前已经反弹的价格是真实的吗，现在会不会同1930年一样，是新一轮下跌的起点？
要进行这种判断，关键是要判断美国经济的走势，判断美国经济的基本面。我们可以从美国投资、消费、出口三驾马车的角度，从短期、长期两个视野来分析美国经济。
出口只占美国经济的10%左右，很难担当拉动美国经济的主要推动力量。而且，美元是国际货币，这要求美国通过贸易逆差输出美元，因此美国出口不会有太大起色。从投资来看，美国其实跟中国面临同样的问题，就是政府投资基本上是投资唯一的主力，而私人投资者，由于终端消费市场的疲软，并不愿意跟进。目前美国政府投资拉动了经济增长中的2/3。
真正的关键在于消费。我们的判断是，美国消费短期难振、长期则进入了一个15年左右的由人口结构决定的“冰河期”。
短期来讲，虽然官方失业率在10%左右徘徊且近日有所上升，但如果按照美国劳工部统计的广义失业率概念，目前美国整体失业率在17.5%左右，我认为这是美国的真实失业率。在大萧条时代，美国失业率最高达到过25%，10年中的平均失业率是18%。换句话说，目前美国的失业率已在逼近大萧条时代的水平。
前些天美国感恩节消费创出新高，但很少有人注意到，感恩节之后退货率也达到历史新高。很多人买礼物是送给亲友，但在接到礼物之后，很多人都把礼物拿到商场退货换成了现金。
从中长期来看，人口规模和人口结构是影响消费的根本性因素。1945年二战结束之后，有1200万军人复员，紧跟着就是所谓“婴儿潮”时代(其高峰出现在1961年)，在此期间，美国一共出生了7900万人口，这批人占美国就业人口总数的近一半，全国人口的1/3。他们构成了美国市场庞大的消费者群体，也构成了美国社会的中坚力量。
根据美国劳工部的统计，美国人在一生中的消费，和年龄直接相关，从20岁到50岁，随着就业、结婚生子、职位上升，消费逐年上升，从20岁后的每年1.5万美元到48岁最高峰达到4万美元。50岁以后年消费就开始逐渐下降。
这样，如果以1961年为婴儿潮高位，以48岁为消费高位，那么2009年(1961+48)就是美国人口结构引导消费的最高点。从美国目前的人口结构来看，从2009年到2024年左右，美国消费将进入一个长达15年的剧烈下滑期。
一个佐证是，美国上世纪70年代到80年代出现的股票萧条期，就和一战后的第一波人口高峰期过去，新的人口周期没有起来，有很大的关系。日本战后人口结构改变周期发生在1994年，这之后日本经济和金融市场也进入了多年萧条期。
这一轮救市政策，如果综合美国财政部政策、美联储担保、问题资产救助计划、联邦住房金融救助、联邦存款保险公司救助等等，美国政府救助措施总共花费了 23.7万亿美元。美国众议院监督与政府改革委员会共和党籍委员伊萨将这称为一个破天荒的数字，他说就算一个人从耶稣诞生之日起，每天开销100万美元，到现在都用不到1万亿美元。
这样，美国经济的中长期疲软，将会体现到美国的融资体系问题上。美联储前主席格林斯潘和阿根廷前副财长圭多蒂(Pablo Guidotti)曾提出过一条经典法则，一个国家要想避免债务违约，其硬通货储备要大于等于12个月内到期的短期外债。
美国未来12个月到期的债务总量是3.5万亿美元，这意味着美国财政部明年要有一个巨大的融资规模，筹不到这笔钱就会出大娄子。目前美国国内的储蓄有 6000亿美元，即便全部用来购买国债，还将有近3万亿美元的缺口。而美国的硬通货储备不足5000亿美元。尤其是，目前美联储已经表示明年一季度要停止直接购买美国国债，这才是明年最大的风险。
Q&A互动问答
问：这一轮危机金融市场发生了很多黑天鹅事件(小概率事件)让投资者很无措。你认为，2010年可能会有什么黑天鹅事件发生？
宋鸿兵：我想提的一个是，要谨防美元在2010年，尤其是上半年剧烈反弹。历史经验表明，美元是绝不会自动退出历史舞台的，所以某些时候反弹非常剧烈，有可能在短期之内反弹20%甚至30%。美元的反弹意味着黄金价格将会暴跌。
问：很多分析人士提到过，美国黄金期货市场上，投资者持有的黄金期货期权头寸达到900吨黄金，而交易所黄金库存只有不到300吨。会不会出现投资者对黄金现货的挤兑，以至于期货市场的违约或者关闭，这样的黑天鹅事件会不会在明年发生？
宋鸿兵：我认为最终不会出现违约，因为会改变游戏规则。现在已经改变了，没有现货的时候，现在可以用黄金ETF等形式替代。不过也要注意黄金ETF的现货黄金储备风险，比如有一个黄金ETF就提到，它担保可以随时兑付黄金，但在合约中它指出，因为黄金托管方出问题而导致不能兑付黄金现货的风险它们不负责。这样的问题需要考虑。
问：你个人从什么时间开始投资黄金，主要的持有形式是什么？
宋鸿兵：我从2001年开始投资黄金和白银，主要是黄金股票还有实物黄金，股票不同阶段不一样，一直以来以实物投资为主。
问：你在演讲里讲到，美国股市上涨的一个重要因素，是美元贬值的推动。你在后面继续预期，美元贬值在中长期会持续，那么美国股市会不会因此是一种上涨态势？
宋鸿兵：货币贬值意味着货币真实购买力的下降。如果这种形势之下投资股票，哪怕道琼斯指数在上涨，投资者的实际收益、真正的投资回报还是在下降的。
2007年，他以自己博客上的内容为雏形写就《货币战争》一书，并成功预警美国“两房”灾难和金融海啸，此书走红的同时也引起诸多质疑；2009年，他又因《货币战争2》被美国《商业周刊》杂志评为“2009年最具中国影响力的40人”之一……他，就是堪称新锐国际金融学者的环球财经研究院院长宋鸿兵。受本报和大众书局邀请，宋鸿兵昨天做客本报视频直播间。金融危机还会有第二波吗？现在投资什么最保险？每每语出惊人的他，昨天再度针对金融危机、美元前景、百姓投资等大胆放言。
谈大势金融危机像《2012》
迪拜不是个例 还有更大危机
2011年会出现更大危机
主持人：货币，换一种通俗的说法，就是钱，是人人需要的价值标签。然而，在您所著的《货币战争》一书中，您把货币描述成了一种杀人不见血的武器，正是这种武器，引爆了这次全球范围的金融危机。也正因为您对金融危机的成功预言，使之前对您有怀疑的人变成了您的追随者。今年8月，您又预言美国三个月后会再次爆发金融危机，但这次似乎没有完全应验。您目前还坚持金融危机会有第二波的观点吗？
宋鸿兵：其实，连美联储、伯南克都会在预测金融海啸方面，犯很大错误。现在，客观说，市场有两种意见，美国纽约的一些专家，包括市场人士索罗斯，罗杰斯都有类似观点，认为危机其实没有结束，另外一派则保持和政府一致意见。
全球经济出现“V”字形反弹是绝对不可能的，现在说危机见底还太早，至少要到2011年才能真正见底。今年市场比较平静，很多人以为危机已经过去了，其实危机的源头是美国房贷利率的调整，美国人的房贷利率很多都是可调整的，到2011年，将有很多人的房贷利率要上调，到时很多人会还不起房贷，导致出现违约高峰，这一次的违约规模将比08年以及明年将要发生的违约要多很多，因此影响力将更大。在这次违约高峰后，由于更多的人破产了，美国的经济将持续低迷数年，之后才会恢复。现在我们是处在两个危机的过渡期。因为，全世界发达国家负债过度，是个普通问题，也是导致金融危机爆发的最本质内容，现在美国靠政府发债解救金融系统，让政府堆积了越来越多的债务，而没有从根本上解决就业等问题。
明年一季度金融将动荡
主持人：最近比较受公众关注的全球经济事件是迪拜的债务危机，对此，此前有人就把迪拜的债务危机称为是第二波金融危机的前奏，迪拜之后，希腊又出现了国家信用问题。您认为，迪拜危机会怎样演进？对于全球经济的影响还会有多大？
宋鸿兵：就像电影《2012》，先是在印度一个地方发现地下水温升高，后来又在美国黄石公园发现了类似情况，这些现象不是孤立的，现在很多国家都存在同质化现象，现在迪拜出现了债务危机，不太可能是孤立的，未来几个月中东地区也许都会看到类似情况。下一步西班牙等国家都有可能，包括希腊、土耳其、英国，都有可能出现调级。迪拜可能只是一个开始，不会是一个个例，会引发一连串后续问题。
为了刺激经济，明年美国不得不发行大量国债，一季度计划发行的规模是8500亿美元，二三四季度分别为3000亿美元、2000亿美元和5000亿美元，如此巨量的国债将对全球金融市场产生巨大冲击。
最近出现的迪拜危机和希腊债务危机不过是这一冲击的预演，为了让8500亿美元国债顺利发行，美国需要通过制造他国危机来刺激美元走强，因为当别国出现危机时，投资者会觉得还是美元安全而抢购美元，对美国来说，制造他国危机很简单，只要让标准普尔等信用评级机构下调他国的债务评级就行了，因此，明年一季度全球注定会不太平，可能会有很多奇怪的事发生。对此，投资者无论是炒股、炒期货还是做其他投资，都应有心理准备。
“碳货币”会成央行资产
主持人：对于低碳经济您是如何看的？
宋鸿兵：在全球气候暖化被热烈讨论的背后，存在数万亿美元的利益。有人测算过，全球如果不搞低碳经济，全世界会损失3万亿美元，如果现在防治，花费是30万亿美元，那是不是应该就不管了？但是，英国有一群人连续40年在打造这个概念。
实际上哥本哈根会议前，英国有一个著名的数据机构被盗，却从中被发现他们在系统性操作这方面数据。有人发现，其实中世纪温度比现在还高，现在也有一派人认为气候变暖和人类活动无关，是太阳、月亮和地球距离决定的，完全是自然现象。但是，气候变暖作为人类历史上最大的公关活动，未来必会催生出碳货币。
未来会出现一种“碳货币”，二氧化碳会货币化，并成为中央银行核心资产，也就是说环保会货币化。所谓的“碳货币”概念，其实就是把二氧化碳排放权作为一种商品。
房市股市 房价上涨抑制消费
股市不下行就算稳定
房产上涨“挤压”消费
主持人：对于中国经济未来走向，你是怎么看的？刚举行的中央经济工作会议已为明年政策定调，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，对此如何解读？
宋鸿兵：从目前看到经济情况看，中国比主要西方国家要好，财政政策执行更迅速，更强更到位，基本上止住了下滑趋势。但是由于已经融入了经济全球化，和全球对接了，判断经济走势，还是要看周边国家的恢复是否坚实。这涉及到了国内经济模式转变，即从出口到消费导向，但消费导向不是喊口号，其实，现在绝大多数人的真实消费能力不足，有消费需求欲望，但无能力。年收入二三十万元的富人，还是中国社会中少数，他们消费能力再强，靠少数人拉动消费，还是不现实。几年以来，房地产上涨的负作用是，大量挤压了老百姓真实的商品消费能力。比如当你贷了款，一半收入要还按揭，那会大量消费其他商品吗？未来政策目标方向还要真正符合这样的模式转换。
股市震荡，不下行就算稳定
主持人：对于明年美国股市和国内股市间的联动关系，您是如何看的？有人认为美国股市已经反弹了50%，明年反弹空间不大，这也将影响到A股的回升。您是怎么认为的？
宋鸿兵：中国股市2005年以后越来越体现出和全球市场互动，逆全世界周期的越来越少，未来长期趋势也会如此，那股民就得眼光放大，不止关注上海、深圳，还要放眼全世界，看其他市场怎么样。2008年金融危机爆发，当时中国经济并没有出现问题，但股市从6000点到1600点，还是受了影响。现在 3000点上下，未来不会和全球走出不一样行情，未来发展趋势是震荡就不错了，就已经稳定了。不过，相对来说，还是会好于其他股市，其他国家股市可能震荡下行。
投资建议
黄金是可移动的硬资产
低于900美元就可抄底
黄金是可移动的硬资产
主持人：你在多种场合发表坚定看多黄金的观点。认为买黄金比买房更有价值。郎咸平好像有和你针锋相对的观点，他指出，1980年，一盎司黄金的价格是 800多美元，近30年也就涨了200美元。民国初年，1两黄金可以买2亩良田，5两黄金就可以买北京一个四合院。但近100年后的今天，1公斤黄金等于 25万元人民币，只能买北京四合院的半个厕所。“如果你在100年前没买四合院，而保留5两黄金，那你今天将是一个穷人”。你怎么看？
宋鸿兵：要知道，房产是和地理位置联系的，“地点、地点、再地点”，在山区和在美国大城市完全不可比。日本九十年代以来房地产价格下降了很多。而黄金却是全球完全同步的，不像房地产要看哪个地方的才有价值。
1979年黄金才750美元一盎司，1980年850美元一盎司，迅速上涨是因为爆发了伊朗危机。假设以850美元来看，就偏离了市场规律。但要从 1971年布雷登森林体系解体来看，黄金从35美元开始上涨。那时华盛顿一套房子房价是四万美元，现在涨了后又跌回五万美元。另外，1980年前，中国国内没有公共房产市场，之后才上涨较快。投资房产或黄金不矛盾，应该都是投资配置品包括股票。房产和黄金两者都属于硬资产，都可对抗通胀。但黄金是可以移动的硬资产。
用3%-5%的家庭资产买黄金
主持人：不过，现在黄金已经涨到每盎司1100-1200美元了，现在老百姓购买是不是在高位接盘呢？
宋鸿兵：黄金是家庭财富的一个保险，是未来“货币大洪水”时代的“诺亚方舟”。手上有黄金，就是定海神针，如果一个家庭有了自主房外，还有200万闲钱放在那，我自己的话，会拿30%配置黄金和白银。建议普通家庭应配置3%~5%的黄金，为自己的财富上个保险。
以十年时间看，任何时间买黄金都不高。美国政府是有能力让美元走强6个月的，所以黄金近期会有一波调整，如果真的砸到900美元附近，投资者就可以抄底，10年后做梦都会笑出声来。这一波调整过后，金价将会一口气冲上1500美元。知道美联储的董事们是怎么投资的吗？他们投资组合中平均持有10%的黄金，还有32%的美国以外国家的资产。
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投资不做短线
至少三年以上
我是A股第一代股民
主持人：周立波说过一个笑话，大意为：当你投资失败时，就把这看作是人生财富；当你成功时，就叫做财富人生。那如今你作为成功人士，怎样配置个人资产？又是如何规划自己的财富人生？
宋鸿兵：我是A股第一代股民，当时还只有7只股票，但投资了一段时间后，钱来得容易去得容易，我发现太浪费时间了。上世纪90年代时，我就把工资的 15%每个月换成金币银币，这样不影响工作和升值，但累计起来非常惊人。我投资从来不做波段，不做短线。时间概念是三年以上。
别想着一年80%回报率
主持人：网友想知道你个人对房产、股票、黄金的配置比是怎样的？对他们有何建议。
宋鸿兵：我未来房地产不会再配置了。股票如有一些比较好的方向会投资，但不会在二级市场。老百姓买的是捐钱的，上市公司发的是圈钱的。现在PE太高，包括创业板。而阳光底下没有新鲜事，历史上这种情况发生过无数次。美国纳市最高市盈率达到两三百倍，如果所有人有足够长时间疯狂，才会让这种情况持续。 “搏傻”方式肯定难以持久。整个投资市场现在心态太浮躁，而投资像钓鱼，是个慢活。一定要今年有70%、80%的回报率，这是不可能的。很多人恨不得明天就是亿万富翁，都想明年赚大钱，这样做投资太累，完全没有投资乐趣。
编者按：
12月5日，光大银行广州分行与《第一财经日报》读者俱乐部联合举行“谈‘股’论‘金’”讨论会。环球财经研究院院长宋鸿兵应邀发表演讲。现将嘉宾演讲主要观点以及精彩互动整理呈现，以飨读者。
从整体来看，全球金融我们要做一个大体分析，究竟目前金融市场处于什么样的态势。
上一次1929年大萧条，资本市场大暴跌之后，很快在1930年出现了非常猛烈的反弹，这就是著名的熊市反弹概念的来历。这次反弹中整个股市反弹了 50%。如果翻开1930年美国各大报纸，把日期和公司名字去掉，报上的描述和语气，跟今日关于华尔街的报道极其相似。同今日一样，当年的的确确也出现了一年左右看起来非常像复苏的状况，所以当年对巴菲特很有影响的老师——本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)也判断失误，在1929年这次大暴跌之后入市抄底，最后差一点血本无归，他事后痛定思痛，得出了两条原则：第一条，千万不要亏损；第二条，千万不要忘记第一条。
误判趋势而进行投资，尤其是进行价值投资和长远投资，后果不堪设想。之后，1931年5月，爆发了另外一次重大危机，这次危机的发源地是远离全球金融中心的奥地利，奥地利联合信贷银行突然垮台，并很快连带其他几个国家爆发了一连串银行倒闭。所谓大萧条时代其实是从这时候才开始的，它的起点是1931年 5月，在这之后全球出现了将近10年，对有些国家而言是十几年的经济大萧条。
今天呢？紧接着这次2007年次贷危机、2008年金融海啸，我们似乎看到了2009年的幅度达到50%的大反弹。1930年的反弹，幅度也超过了 50%，市场走出的曲线跟目前的颇为相似。现在，问题的关键是如何来判断真正的趋势。如果我们判断全球经济已经彻底复苏了，马上要出现一个新的大牛市，这就是牛市的起点。如果我们判断目前不是危机的终点，后续还有问题，那么就要判断，当前已经反弹的价格是真实的吗，现在会不会同1930年一样，是新一轮下跌的起点？
要进行这种判断，关键是要判断美国经济的走势，判断美国经济的基本面。我们可以从美国投资、消费、出口三驾马车的角度，从短期、长期两个视野来分析美国经济。
出口只占美国经济的10%左右，很难担当拉动美国经济的主要推动力量。而且，美元是国际货币，这要求美国通过贸易逆差输出美元，因此美国出口不会有太大起色。从投资来看，美国其实跟中国面临同样的问题，就是政府投资基本上是投资唯一的主力，而私人投资者，由于终端消费市场的疲软，并不愿意跟进。目前美国政府投资拉动了经济增长中的2/3。
真正的关键在于消费。我们的判断是，美国消费短期难振、长期则进入了一个15年左右的由人口结构决定的“冰河期”。
短期来讲，虽然官方失业率在10%左右徘徊且近日有所上升，但如果按照美国劳工部统计的广义失业率概念，目前美国整体失业率在17.5%左右，我认为这是美国的真实失业率。在大萧条时代，美国失业率最高达到过25%，10年中的平均失业率是18%。换句话说，目前美国的失业率已在逼近大萧条时代的水平。
前些天美国感恩节消费创出新高，但很少有人注意到，感恩节之后退货率也达到历史新高。很多人买礼物是送给亲友，但在接到礼物之后，很多人都把礼物拿到商场退货换成了现金。
从中长期来看，人口规模和人口结构是影响消费的根本性因素。1945年二战结束之后，有1200万军人复员，紧跟着就是所谓“婴儿潮”时代(其高峰出现在1961年)，在此期间，美国一共出生了7900万人口，这批人占美国就业人口总数的近一半，全国人口的1/3。他们构成了美国市场庞大的消费者群体，也构成了美国社会的中坚力量。
根据美国劳工部的统计，美国人在一生中的消费，和年龄直接相关，从20岁到50岁，随着就业、结婚生子、职位上升，消费逐年上升，从20岁后的每年1.5万美元到48岁最高峰达到4万美元。50岁以后年消费就开始逐渐下降。
这样，如果以1961年为婴儿潮高位，以48岁为消费高位，那么2009年(1961+48)就是美国人口结构引导消费的最高点。从美国目前的人口结构来看，从2009年到2024年左右，美国消费将进入一个长达15年的剧烈下滑期。
一个佐证是，美国上世纪70年代到80年代出现的股票萧条期，就和一战后的第一波人口高峰期过去，新的人口周期没有起来，有很大的关系。日本战后人口结构改变周期发生在1994年，这之后日本经济和金融市场也进入了多年萧条期。
这一轮救市政策，如果综合美国财政部政策、美联储担保、问题资产救助计划、联邦住房金融救助、联邦存款保险公司救助等等，美国政府救助措施总共花费了 23.7万亿美元。美国众议院监督与政府改革委员会共和党籍委员伊萨将这称为一个破天荒的数字，他说就算一个人从耶稣诞生之日起，每天开销100万美元，到现在都用不到1万亿美元。
这样，美国经济的中长期疲软，将会体现到美国的融资体系问题上。美联储前主席格林斯潘和阿根廷前副财长圭多蒂(Pablo Guidotti)曾提出过一条经典法则，一个国家要想避免债务违约，其硬通货储备要大于等于12个月内到期的短期外债。
美国未来12个月到期的债务总量是3.5万亿美元，这意味着美国财政部明年要有一个巨大的融资规模，筹不到这笔钱就会出大娄子。目前美国国内的储蓄有 6000亿美元，即便全部用来购买国债，还将有近3万亿美元的缺口。而美国的硬通货储备不足5000亿美元。尤其是，目前美联储已经表示明年一季度要停止直接购买美国国债，这才是明年最大的风险。
Q&A互动问答
问：这一轮危机金融市场发生了很多黑天鹅事件(小概率事件)让投资者很无措。你认为，2010年可能会有什么黑天鹅事件发生？
宋鸿兵：我想提的一个是，要谨防美元在2010年，尤其是上半年剧烈反弹。历史经验表明，美元是绝不会自动退出历史舞台的，所以某些时候反弹非常剧烈，有可能在短期之内反弹20%甚至30%。美元的反弹意味着黄金价格将会暴跌。
问：很多分析人士提到过，美国黄金期货市场上，投资者持有的黄金期货期权头寸达到900吨黄金，而交易所黄金库存只有不到300吨。会不会出现投资者对黄金现货的挤兑，以至于期货市场的违约或者关闭，这样的黑天鹅事件会不会在明年发生？
宋鸿兵：我认为最终不会出现违约，因为会改变游戏规则。现在已经改变了，没有现货的时候，现在可以用黄金ETF等形式替代。不过也要注意黄金ETF的现货黄金储备风险，比如有一个黄金ETF就提到，它担保可以随时兑付黄金，但在合约中它指出，因为黄金托管方出问题而导致不能兑付黄金现货的风险它们不负责。这样的问题需要考虑。
问：你个人从什么时间开始投资黄金，主要的持有形式是什么？
宋鸿兵：我从2001年开始投资黄金和白银，主要是黄金股票还有实物黄金，股票不同阶段不一样，一直以来以实物投资为主。
问：你在演讲里讲到，美国股市上涨的一个重要因素，是美元贬值的推动。你在后面继续预期，美元贬值在中长期会持续，那么美国股市会不会因此是一种上涨态势？
宋鸿兵：货币贬值意味着货币真实购买力的下降。如果这种形势之下投资股票，哪怕道琼斯指数在上涨，投资者的实际收益、真正的投资回报还是在下降的。
2007年，他以自己博客上的内容为雏形写就《货币战争》一书，并成功预警美国“两房”灾难和金融海啸，此书走红的同时也引起诸多质疑；2009年，他又因《货币战争2》被美国《商业周刊》杂志评为“2009年最具中国影响力的40人”之一……他，就是堪称新锐国际金融学者的环球财经研究院院长宋鸿兵。受本报和大众书局邀请，宋鸿兵昨天做客本报视频直播间。金融危机还会有第二波吗？现在投资什么最保险？每每语出惊人的他，昨天再度针对金融危机、美元前景、百姓投资等大胆放言。
谈大势金融危机像《2012》
迪拜不是个例 还有更大危机
2011年会出现更大危机
主持人：货币，换一种通俗的说法，就是钱，是人人需要的价值标签。然而，在您所著的《货币战争》一书中，您把货币描述成了一种杀人不见血的武器，正是这种武器，引爆了这次全球范围的金融危机。也正因为您对金融危机的成功预言，使之前对您有怀疑的人变成了您的追随者。今年8月，您又预言美国三个月后会再次爆发金融危机，但这次似乎没有完全应验。您目前还坚持金融危机会有第二波的观点吗？
宋鸿兵：其实，连美联储、伯南克都会在预测金融海啸方面，犯很大错误。现在，客观说，市场有两种意见，美国纽约的一些专家，包括市场人士索罗斯，罗杰斯都有类似观点，认为危机其实没有结束，另外一派则保持和政府一致意见。
全球经济出现“V”字形反弹是绝对不可能的，现在说危机见底还太早，至少要到2011年才能真正见底。今年市场比较平静，很多人以为危机已经过去了，其实危机的源头是美国房贷利率的调整，美国人的房贷利率很多都是可调整的，到2011年，将有很多人的房贷利率要上调，到时很多人会还不起房贷，导致出现违约高峰，这一次的违约规模将比08年以及明年将要发生的违约要多很多，因此影响力将更大。在这次违约高峰后，由于更多的人破产了，美国的经济将持续低迷数年，之后才会恢复。现在我们是处在两个危机的过渡期。因为，全世界发达国家负债过度，是个普通问题，也是导致金融危机爆发的最本质内容，现在美国靠政府发债解救金融系统，让政府堆积了越来越多的债务，而没有从根本上解决就业等问题。
明年一季度金融将动荡
主持人：最近比较受公众关注的全球经济事件是迪拜的债务危机，对此，此前有人就把迪拜的债务危机称为是第二波金融危机的前奏，迪拜之后，希腊又出现了国家信用问题。您认为，迪拜危机会怎样演进？对于全球经济的影响还会有多大？
宋鸿兵：就像电影《2012》，先是在印度一个地方发现地下水温升高，后来又在美国黄石公园发现了类似情况，这些现象不是孤立的，现在很多国家都存在同质化现象，现在迪拜出现了债务危机，不太可能是孤立的，未来几个月中东地区也许都会看到类似情况。下一步西班牙等国家都有可能，包括希腊、土耳其、英国，都有可能出现调级。迪拜可能只是一个开始，不会是一个个例，会引发一连串后续问题。
为了刺激经济，明年美国不得不发行大量国债，一季度计划发行的规模是8500亿美元，二三四季度分别为3000亿美元、2000亿美元和5000亿美元，如此巨量的国债将对全球金融市场产生巨大冲击。
最近出现的迪拜危机和希腊债务危机不过是这一冲击的预演，为了让8500亿美元国债顺利发行，美国需要通过制造他国危机来刺激美元走强，因为当别国出现危机时，投资者会觉得还是美元安全而抢购美元，对美国来说，制造他国危机很简单，只要让标准普尔等信用评级机构下调他国的债务评级就行了，因此，明年一季度全球注定会不太平，可能会有很多奇怪的事发生。对此，投资者无论是炒股、炒期货还是做其他投资，都应有心理准备。
“碳货币”会成央行资产
主持人：对于低碳经济您是如何看的？
宋鸿兵：在全球气候暖化被热烈讨论的背后，存在数万亿美元的利益。有人测算过，全球如果不搞低碳经济，全世界会损失3万亿美元，如果现在防治，花费是30万亿美元，那是不是应该就不管了？但是，英国有一群人连续40年在打造这个概念。
实际上哥本哈根会议前，英国有一个著名的数据机构被盗，却从中被发现他们在系统性操作这方面数据。有人发现，其实中世纪温度比现在还高，现在也有一派人认为气候变暖和人类活动无关，是太阳、月亮和地球距离决定的，完全是自然现象。但是，气候变暖作为人类历史上最大的公关活动，未来必会催生出碳货币。
未来会出现一种“碳货币”，二氧化碳会货币化，并成为中央银行核心资产，也就是说环保会货币化。所谓的“碳货币”概念，其实就是把二氧化碳排放权作为一种商品。
房市股市 房价上涨抑制消费
股市不下行就算稳定
房产上涨“挤压”消费
主持人：对于中国经济未来走向，你是怎么看的？刚举行的中央经济工作会议已为明年政策定调，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，对此如何解读？
宋鸿兵：从目前看到经济情况看，中国比主要西方国家要好，财政政策执行更迅速，更强更到位，基本上止住了下滑趋势。但是由于已经融入了经济全球化，和全球对接了，判断经济走势，还是要看周边国家的恢复是否坚实。这涉及到了国内经济模式转变，即从出口到消费导向，但消费导向不是喊口号，其实，现在绝大多数人的真实消费能力不足，有消费需求欲望，但无能力。年收入二三十万元的富人，还是中国社会中少数，他们消费能力再强，靠少数人拉动消费，还是不现实。几年以来，房地产上涨的负作用是，大量挤压了老百姓真实的商品消费能力。比如当你贷了款，一半收入要还按揭，那会大量消费其他商品吗？未来政策目标方向还要真正符合这样的模式转换。
股市震荡，不下行就算稳定
主持人：对于明年美国股市和国内股市间的联动关系，您是如何看的？有人认为美国股市已经反弹了50%，明年反弹空间不大，这也将影响到A股的回升。您是怎么认为的？
宋鸿兵：中国股市2005年以后越来越体现出和全球市场互动，逆全世界周期的越来越少，未来长期趋势也会如此，那股民就得眼光放大，不止关注上海、深圳，还要放眼全世界，看其他市场怎么样。2008年金融危机爆发，当时中国经济并没有出现问题，但股市从6000点到1600点，还是受了影响。现在 3000点上下，未来不会和全球走出不一样行情，未来发展趋势是震荡就不错了，就已经稳定了。不过，相对来说，还是会好于其他股市，其他国家股市可能震荡下行。
投资建议
黄金是可移动的硬资产
低于900美元就可抄底
黄金是可移动的硬资产
主持人：你在多种场合发表坚定看多黄金的观点。认为买黄金比买房更有价值。郎咸平好像有和你针锋相对的观点，他指出，1980年，一盎司黄金的价格是 800多美元，近30年也就涨了200美元。民国初年，1两黄金可以买2亩良田，5两黄金就可以买北京一个四合院。但近100年后的今天，1公斤黄金等于 25万元人民币，只能买北京四合院的半个厕所。“如果你在100年前没买四合院，而保留5两黄金，那你今天将是一个穷人”。你怎么看？
宋鸿兵：要知道，房产是和地理位置联系的，“地点、地点、再地点”，在山区和在美国大城市完全不可比。日本九十年代以来房地产价格下降了很多。而黄金却是全球完全同步的，不像房地产要看哪个地方的才有价值。
1979年黄金才750美元一盎司，1980年850美元一盎司，迅速上涨是因为爆发了伊朗危机。假设以850美元来看，就偏离了市场规律。但要从 1971年布雷登森林体系解体来看，黄金从35美元开始上涨。那时华盛顿一套房子房价是四万美元，现在涨了后又跌回五万美元。另外，1980年前，中国国内没有公共房产市场，之后才上涨较快。投资房产或黄金不矛盾，应该都是投资配置品包括股票。房产和黄金两者都属于硬资产，都可对抗通胀。但黄金是可以移动的硬资产。
用3%-5%的家庭资产买黄金
主持人：不过，现在黄金已经涨到每盎司1100-1200美元了，现在老百姓购买是不是在高位接盘呢？
宋鸿兵：黄金是家庭财富的一个保险，是未来“货币大洪水”时代的“诺亚方舟”。手上有黄金，就是定海神针，如果一个家庭有了自主房外，还有200万闲钱放在那，我自己的话，会拿30%配置黄金和白银。建议普通家庭应配置3%~5%的黄金，为自己的财富上个保险。
以十年时间看，任何时间买黄金都不高。美国政府是有能力让美元走强6个月的，所以黄金近期会有一波调整，如果真的砸到900美元附近，投资者就可以抄底，10年后做梦都会笑出声来。这一波调整过后，金价将会一口气冲上1500美元。知道美联储的董事们是怎么投资的吗？他们投资组合中平均持有10%的黄金，还有32%的美国以外国家的资产。
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至少三年以上
我是A股第一代股民
主持人：周立波说过一个笑话，大意为：当你投资失败时，就把这看作是人生财富；当你成功时，就叫做财富人生。那如今你作为成功人士，怎样配置个人资产？又是如何规划自己的财富人生？
宋鸿兵：我是A股第一代股民，当时还只有7只股票，但投资了一段时间后，钱来得容易去得容易，我发现太浪费时间了。上世纪90年代时，我就把工资的 15%每个月换成金币银币，这样不影响工作和升值，但累计起来非常惊人。我投资从来不做波段，不做短线。时间概念是三年以上。
别想着一年80%回报率
主持人：网友想知道你个人对房产、股票、黄金的配置比是怎样的？对他们有何建议。
宋鸿兵：我未来房地产不会再配置了。股票如有一些比较好的方向会投资，但不会在二级市场。老百姓买的是捐钱的，上市公司发的是圈钱的。现在PE太高，包括创业板。而阳光底下没有新鲜事，历史上这种情况发生过无数次。美国纳市最高市盈率达到两三百倍，如果所有人有足够长时间疯狂，才会让这种情况持续。 “搏傻”方式肯定难以持久。整个投资市场现在心态太浮躁，而投资像钓鱼，是个慢活。一定要今年有70%、80%的回报率，这是不可能的。很多人恨不得明天就是亿万富翁，都想明年赚大钱，这样做投资太累，完全没有投资乐趣。
Wednesday, December 9, 2009
日本人为什么偷不走茅台和五粮液
我前几天在我的博客上发表了一篇关于粮油定价权的文章，而这篇文章的余温还没有过去，食用油就随之涨价，非常不幸，我又说中了。粮油的涨价还没有过去，酒的价格又进行了提价。比如茅台、五粮液等等高档酒都进行了涨价，而提高价格的是我们中国人自己。为什么我们可以自由撑控酒的体格？要说明这个问题，就要先了解一下中国的酒的历史。
酒从发明至今，已经历了由家庭院落到辐射方圆百里的作坊，再到工业生产扩展至全球每个角落的巨大变迁。中国酒类企业的工业化、规模化程度越来越高。 2008年，中国白酒产量达到569.3万吨。同年，茅台酒也创出历史最好成绩，当年产量达到2万吨。在英国《金融时报》发布的2008年全球上市公司 500强企业排行榜中，贵州茅台榜上有名，列全球500强企业第363位，在全球饮料行业排名第九位，成为此次中国饮料行业唯一上榜企业。
酒可以分为酱香型和浓香型，简单地说，以小麦为主制曲的酒叫酱香型的，其他的是浓香型的。中国的白酒中几乎只有茅台是酱香型的，其他的大部分都是浓香型的。你为什么会喝茅台？茅台是酱香型的酒，在酱香茅台酒当中有200多种香料，其中有100多种我们到现在还搞不清楚是什么东西。泸州老窖和五粮液中大部分的香料我们也是不知道的。可是很奇怪，这些香料只在某一个地区才会有。
你要如何才能成为一个好的企业家？你要如何才能成为一个好的消费者？你一定要彻底了解这个行业的本质是什么。我就以茅台酒为例，你知不知道茅台酒只能在贵州茅台镇这个地方生产？30多年前我们的周总理给当时的国务院副总理方毅下达了一个任务，叫他复制茅台。据说当时方毅副总理带了一批人把茅台酒的所有流程工序和设备，甚至制酒的老师傅都带走了，连茅台酒厂的灰尘也装了一箱子带走(据说那里面有丰富的微生物，是制造茅台酒所必需的)，在附近到处找，找了 50个地方，最后在遵义找到了一个山清水秀、没有工业污染的地方，把茅台酒的流程工序全部展开，用当地非常纯净的水，利用灰尘中的微生物重新制作，一共进行了9个周期、69次实验，最后直到1985年宣布失败。
为什么失败？因为茅台酒不能离开那个地方，离开了那个地方，微生物就是不一样的。不一样的微生物造出来的酒就是不一样的酒。最后周恩来总理特批的酒叫什么酒？叫珍酒，这个酒也不错，但它不是茅台。
另外，日本人最喜欢来中国偷东西，他们偷什么呢？他们把景泰蓝偷到日本去仿制，做得非常好。他们看上了我们的五粮液和泸州老窖，于是又来偷。泸州老窖和五粮液靠什么制酒呢？靠酒窖里面的泥巴，窖泥，那个黑不溜秋的。他们就买了一块窖泥带回日本，尽量仿造五粮液和泸州老窖。这个窖泥里面不知道有多少种微生物，用这些出国的窖泥在日本造出来的酒完全不是一个味道，因为这些微生物到了日本水土不服，大部分都死了。后来搬回中国，尤其是搬回四川省后马上就生龙活虎，很奇怪的微生物。这个酒为什么能卖得好？有一个最核心的问题，不能脱离历史
和地理。这就是酒的核心。那么要如何让消费者去买呢？尤其是在经济萧条的时候，如何吸引大家去买呢？
核心是不能改变的，这个核心就是历史。我们所看到的好酒，包括洋河、五粮液、剑南春、泸州老窖、茅台等等，都是有历史的。一定要有历史和地理。只有靠历史不断的积累才能找到这种香料，而且这种香料一定只有这个地区才会出产。比如洋河大曲把过去的单粮改成了多粮。再比如五粮液，所谓五粮液就是指用五种粮食酿制而成，其中有一种是荞麦，后来发现荞麦的味道有点苦，所以改成了小麦。
不管怎么样，所有酒厂的研发都必须围绕着历史所赋予你的这些微生物进行。如果历史给你的微生物是这些，你就只能在这些微生物的身上做研发，你不能离开这个工厂，也不能离开这些微生物，因为这些微生物是老祖宗留给我们的。所有酒厂的研发都必须在历史和地理的基础之上进行才有价值。
应部分网友的要求，我在博客上给他们推荐一些书。在这里提醒大家在读书的时候不要浮躁，更不要想着投机取巧。我以前也给过年轻人一些建议，脚踏实地，一步一个脚印。我最近看到一本书《杜老师的一天》这本书以漫画的形式解读管理大师德鲁克的管理思想：处理好一天即可处理好一周，处理好一周即可处理好一月，很有些创意，并且要连出12本，这是个贡献，关键是读起来还比较轻松，符合我的宗旨。此书的作者詹文明在亚洲以研究德鲁克而闻名，曾经出版过《管理未来：卓有成效的德鲁克》、《德鲁克谈自我管理》、《德鲁克谈企业管理》，在中国，如果你想快速了解德鲁克，读他的著作就可以。
说到德鲁克，这个人以及他的书的特点及要点，我曾经在一篇文章中做过介绍，他的两本人性管理小说《行善的诱惑》和《最后的完美世界》，值得大家耐心的细细品味，如果你想了解德鲁克到骨髓，可以参考其他著作：《后资本主义社会》、《已经发生的未来》、《管理新现实》、《德鲁克看中囯与日本》、《养老金革命》、《变动世界的经营者》。
酒从发明至今，已经历了由家庭院落到辐射方圆百里的作坊，再到工业生产扩展至全球每个角落的巨大变迁。中国酒类企业的工业化、规模化程度越来越高。 2008年，中国白酒产量达到569.3万吨。同年，茅台酒也创出历史最好成绩，当年产量达到2万吨。在英国《金融时报》发布的2008年全球上市公司 500强企业排行榜中，贵州茅台榜上有名，列全球500强企业第363位，在全球饮料行业排名第九位，成为此次中国饮料行业唯一上榜企业。
酒可以分为酱香型和浓香型，简单地说，以小麦为主制曲的酒叫酱香型的，其他的是浓香型的。中国的白酒中几乎只有茅台是酱香型的，其他的大部分都是浓香型的。你为什么会喝茅台？茅台是酱香型的酒，在酱香茅台酒当中有200多种香料，其中有100多种我们到现在还搞不清楚是什么东西。泸州老窖和五粮液中大部分的香料我们也是不知道的。可是很奇怪，这些香料只在某一个地区才会有。
你要如何才能成为一个好的企业家？你要如何才能成为一个好的消费者？你一定要彻底了解这个行业的本质是什么。我就以茅台酒为例，你知不知道茅台酒只能在贵州茅台镇这个地方生产？30多年前我们的周总理给当时的国务院副总理方毅下达了一个任务，叫他复制茅台。据说当时方毅副总理带了一批人把茅台酒的所有流程工序和设备，甚至制酒的老师傅都带走了，连茅台酒厂的灰尘也装了一箱子带走(据说那里面有丰富的微生物，是制造茅台酒所必需的)，在附近到处找，找了 50个地方，最后在遵义找到了一个山清水秀、没有工业污染的地方，把茅台酒的流程工序全部展开，用当地非常纯净的水，利用灰尘中的微生物重新制作，一共进行了9个周期、69次实验，最后直到1985年宣布失败。
为什么失败？因为茅台酒不能离开那个地方，离开了那个地方，微生物就是不一样的。不一样的微生物造出来的酒就是不一样的酒。最后周恩来总理特批的酒叫什么酒？叫珍酒，这个酒也不错，但它不是茅台。
另外，日本人最喜欢来中国偷东西，他们偷什么呢？他们把景泰蓝偷到日本去仿制，做得非常好。他们看上了我们的五粮液和泸州老窖，于是又来偷。泸州老窖和五粮液靠什么制酒呢？靠酒窖里面的泥巴，窖泥，那个黑不溜秋的。他们就买了一块窖泥带回日本，尽量仿造五粮液和泸州老窖。这个窖泥里面不知道有多少种微生物，用这些出国的窖泥在日本造出来的酒完全不是一个味道，因为这些微生物到了日本水土不服，大部分都死了。后来搬回中国，尤其是搬回四川省后马上就生龙活虎，很奇怪的微生物。这个酒为什么能卖得好？有一个最核心的问题，不能脱离历史
和地理。这就是酒的核心。那么要如何让消费者去买呢？尤其是在经济萧条的时候，如何吸引大家去买呢？
核心是不能改变的，这个核心就是历史。我们所看到的好酒，包括洋河、五粮液、剑南春、泸州老窖、茅台等等，都是有历史的。一定要有历史和地理。只有靠历史不断的积累才能找到这种香料，而且这种香料一定只有这个地区才会出产。比如洋河大曲把过去的单粮改成了多粮。再比如五粮液，所谓五粮液就是指用五种粮食酿制而成，其中有一种是荞麦，后来发现荞麦的味道有点苦，所以改成了小麦。
不管怎么样，所有酒厂的研发都必须围绕着历史所赋予你的这些微生物进行。如果历史给你的微生物是这些，你就只能在这些微生物的身上做研发，你不能离开这个工厂，也不能离开这些微生物，因为这些微生物是老祖宗留给我们的。所有酒厂的研发都必须在历史和地理的基础之上进行才有价值。
应部分网友的要求，我在博客上给他们推荐一些书。在这里提醒大家在读书的时候不要浮躁，更不要想着投机取巧。我以前也给过年轻人一些建议，脚踏实地，一步一个脚印。我最近看到一本书《杜老师的一天》这本书以漫画的形式解读管理大师德鲁克的管理思想：处理好一天即可处理好一周，处理好一周即可处理好一月，很有些创意，并且要连出12本，这是个贡献，关键是读起来还比较轻松，符合我的宗旨。此书的作者詹文明在亚洲以研究德鲁克而闻名，曾经出版过《管理未来：卓有成效的德鲁克》、《德鲁克谈自我管理》、《德鲁克谈企业管理》，在中国，如果你想快速了解德鲁克，读他的著作就可以。
说到德鲁克，这个人以及他的书的特点及要点，我曾经在一篇文章中做过介绍，他的两本人性管理小说《行善的诱惑》和《最后的完美世界》，值得大家耐心的细细品味，如果你想了解德鲁克到骨髓，可以参考其他著作：《后资本主义社会》、《已经发生的未来》、《管理新现实》、《德鲁克看中囯与日本》、《养老金革命》、《变动世界的经营者》。
Tuesday, December 8, 2009
选定借壳+并购获利 类风投企业借道ST股退出
http://www.sina.com.cn 2009年12月08日 11:31 现代快报
随着资本市场的活跃，诸多案例表明，一些类似VC(风投)的投资企业(简称“类风投企业”)闯出了新的退出方式，即通过推动所投企业“借壳”或被并购方式来实现退出。而且不少类风投公司是临阵入局，从而进一步缩短了投资周期。
“搭车”ST东碳(13.87,0.13,0.95%)重组
紫薇地产借壳ST东碳就是一个典型案例。在被一并打包上市的资产中，湘晖股份、华鸿财信、瑞庆科技、正阳富时四家投资型企业持有的湘晖置业 100%股权也将注入ST东碳。相关资产购入预案显示，湘晖置业仅在2009年内便完成了两次股权变更和两次增资，相关投资企业也随之得以“潜伏”。湘晖置业最初是由两年自然人股东江发明和周江军创立。2009年4月，原自然人股东周江军将全部股权转让给自然人黎斌，同时湘晖置业引入新的投资方湘晖股份、华鸿财信。江发明及新增股东湘晖股份、华鸿财信、黎斌以货币方式对湘晖置业进行增资，湘晖置业的注册资本变更为3000万元。2009年9月24日，湘晖股份与正阳富时签署股权转让协议，湘晖股份将其所持湘晖置业1.376%股权转让给正阳富时；同日，江发明、黎斌分别与瑞庆科技签署股权移交协议，江发明以其所持湘晖置业15%股权对外投资，投入瑞庆科技；黎斌以其所持湘晖置业10%股权对外投资，投入瑞庆科技。值得注意的是，江发明和黎斌分别为瑞庆科技的第一大和第二大股东，持股分别为51%和29%。次日，也就是2009年9月25日，湘晖股份、华鸿财信、瑞庆科技、正阳富时按持股比例同等对湘晖置业进行增资，其注册资本变为5000万元。显然，若湘晖置业完成借壳ST东碳得以成功上市，2009年才成为湘晖置业股东的几家公司便有机会在最短时间内得以脱身退出，并从中获得丰厚收益。
快速入股借壳者
除ST东碳外，经金科集团借壳ST东源(17.65,-0.24,-1.34%)之前，也有投资公司以财务投资人的身份入股该公司。2008年6月9日，经金科集团股东会决议，金科集团股开始进行第三次股权转让，无锡润泰获金科集团1% 股权。2008年6月25日，金科集团同意增加君丰渝地、平安资本作为金科集团股东，其中君丰渝地以现金1亿元进行增资，平安资本以现金3亿元进行增资。君丰渝地和平安资本分别持有金科集团约1.89%和5.67%的股份。而在2009年4月24日，金科集团实际控制人黄红云更是大送红包，同意平安资本无偿受让黄红云持有金科集团3%的股权；同意君丰渝地无偿受让黄红云持有金科集团1.1268%的股权；同意红星家具无偿受让黄红云持有金科集团0.6%的股权。从而使得平安资本、君丰渝地和红星家具持股比例分别上升为8.6%、6.596%和5.77%。公告称，金科集团的其他4名股东平安资本、君丰渝地、红星家具、无锡润泰属于财务投资者，因为看好公司的长远发展前景而分别增资入股。
情况类似的还有S*ST圣方，其发行股份购买资产报告书显示，2009年7月28日，新华联置地增加注册资本6346万元至3.63亿元，其中科瑞集团、合力同创、泛海投资和巨人投资分别以现金增资。这距离新华联控股(6.89,0.00,0.00%)收购首钢控股所持S*ST圣方仅仅只差三个月不到的时间。
推动华菱汽车“被并购”
在风险投资的运作过程中，风险投资的退出是其最终目标。“显然，IPO方式的退出虽然收益最为可观，但其门槛较高而且投资周期较长。因此不少资本愿意选择更为便利的借壳上市。”国内VC界人士告诉记者，部分资产不但够不上IPO的条件，也无法从容实现借壳上市，于是风险投资机构推动资产并购使其成为上市资产也走俏起来。近期星马汽车(14.85,0.30,2.06%)并购华菱汽车就是明显的一个案例。华菱汽车自创立起至今，股东进出频繁犹如走马灯一般。从华菱汽车股东名单中可见，投资公司及风投达人占据了大多数的席位。上述VC界人士表示，华菱汽车选择资产并购的方式实现上市，从投资角度来说，收益不及IPO，但是风险资金能够很快从所投资的风险企业中退出，进入下一轮投资。特别是受2008年IPO关闸影响，如今采用并购方式退出的风险资本正在逐年增加。该人士表示，在证券市场尚未发展到一定阶段，风险投资的退出选择收购兼并似乎更符合实际。相对于要求较高的IPO来说，这种退出方式将越来越被广泛运用，并成为市场主流。
http://www.sina.com.cn 2009年12月08日 11:31 现代快报
随着资本市场的活跃，诸多案例表明，一些类似VC(风投)的投资企业(简称“类风投企业”)闯出了新的退出方式，即通过推动所投企业“借壳”或被并购方式来实现退出。而且不少类风投公司是临阵入局，从而进一步缩短了投资周期。
“搭车”ST东碳(13.87,0.13,0.95%)重组
紫薇地产借壳ST东碳就是一个典型案例。在被一并打包上市的资产中，湘晖股份、华鸿财信、瑞庆科技、正阳富时四家投资型企业持有的湘晖置业 100%股权也将注入ST东碳。相关资产购入预案显示，湘晖置业仅在2009年内便完成了两次股权变更和两次增资，相关投资企业也随之得以“潜伏”。湘晖置业最初是由两年自然人股东江发明和周江军创立。2009年4月，原自然人股东周江军将全部股权转让给自然人黎斌，同时湘晖置业引入新的投资方湘晖股份、华鸿财信。江发明及新增股东湘晖股份、华鸿财信、黎斌以货币方式对湘晖置业进行增资，湘晖置业的注册资本变更为3000万元。2009年9月24日，湘晖股份与正阳富时签署股权转让协议，湘晖股份将其所持湘晖置业1.376%股权转让给正阳富时；同日，江发明、黎斌分别与瑞庆科技签署股权移交协议，江发明以其所持湘晖置业15%股权对外投资，投入瑞庆科技；黎斌以其所持湘晖置业10%股权对外投资，投入瑞庆科技。值得注意的是，江发明和黎斌分别为瑞庆科技的第一大和第二大股东，持股分别为51%和29%。次日，也就是2009年9月25日，湘晖股份、华鸿财信、瑞庆科技、正阳富时按持股比例同等对湘晖置业进行增资，其注册资本变为5000万元。显然，若湘晖置业完成借壳ST东碳得以成功上市，2009年才成为湘晖置业股东的几家公司便有机会在最短时间内得以脱身退出，并从中获得丰厚收益。
快速入股借壳者
除ST东碳外，经金科集团借壳ST东源(17.65,-0.24,-1.34%)之前，也有投资公司以财务投资人的身份入股该公司。2008年6月9日，经金科集团股东会决议，金科集团股开始进行第三次股权转让，无锡润泰获金科集团1% 股权。2008年6月25日，金科集团同意增加君丰渝地、平安资本作为金科集团股东，其中君丰渝地以现金1亿元进行增资，平安资本以现金3亿元进行增资。君丰渝地和平安资本分别持有金科集团约1.89%和5.67%的股份。而在2009年4月24日，金科集团实际控制人黄红云更是大送红包，同意平安资本无偿受让黄红云持有金科集团3%的股权；同意君丰渝地无偿受让黄红云持有金科集团1.1268%的股权；同意红星家具无偿受让黄红云持有金科集团0.6%的股权。从而使得平安资本、君丰渝地和红星家具持股比例分别上升为8.6%、6.596%和5.77%。公告称，金科集团的其他4名股东平安资本、君丰渝地、红星家具、无锡润泰属于财务投资者，因为看好公司的长远发展前景而分别增资入股。
情况类似的还有S*ST圣方，其发行股份购买资产报告书显示，2009年7月28日，新华联置地增加注册资本6346万元至3.63亿元，其中科瑞集团、合力同创、泛海投资和巨人投资分别以现金增资。这距离新华联控股(6.89,0.00,0.00%)收购首钢控股所持S*ST圣方仅仅只差三个月不到的时间。
推动华菱汽车“被并购”
在风险投资的运作过程中，风险投资的退出是其最终目标。“显然，IPO方式的退出虽然收益最为可观，但其门槛较高而且投资周期较长。因此不少资本愿意选择更为便利的借壳上市。”国内VC界人士告诉记者，部分资产不但够不上IPO的条件，也无法从容实现借壳上市，于是风险投资机构推动资产并购使其成为上市资产也走俏起来。近期星马汽车(14.85,0.30,2.06%)并购华菱汽车就是明显的一个案例。华菱汽车自创立起至今，股东进出频繁犹如走马灯一般。从华菱汽车股东名单中可见，投资公司及风投达人占据了大多数的席位。上述VC界人士表示，华菱汽车选择资产并购的方式实现上市，从投资角度来说，收益不及IPO，但是风险资金能够很快从所投资的风险企业中退出，进入下一轮投资。特别是受2008年IPO关闸影响，如今采用并购方式退出的风险资本正在逐年增加。该人士表示，在证券市场尚未发展到一定阶段，风险投资的退出选择收购兼并似乎更符合实际。相对于要求较高的IPO来说，这种退出方式将越来越被广泛运用，并成为市场主流。
Monday, December 7, 2009
哈佛图书馆馆训
1．现在睡觉的话会做梦而现在学习的话会让梦实现
This moment will nap, you will have a dream; But this moment study,you will interpret a dream.
2．我无所事事地度过的今天是昨天死去的人们所奢望的明天
I leave uncultivated today, was precisely yesterday perishes tomorrow which person of the body implored.
3．感到晚了的时候其实是最早的时候
Thought is already is late, exactly is the earliest time.
4．不要把今天的事拖到明天
Not matter of the today will drag tomorrow.
5．学习的痛苦是一时的而没有学习的痛苦是一辈子的
Time the study pain is temporary, has not learned the pain is life-long.
6．学习不是人生的全部但连学习都征服不了你还能做什么？
The study certainly is not the life complete. But, sincecontinually life part of - studies also is unable to conquer, what butalso can make?
7．学习不是因为缺少时间而是缺少努力
Studies this matter, lacks the time, but is lacks diligently.
8．所有人的成功都不是偶然的
Nobody can casually succeed, it comes from the thoroughself-control and the will.
9.无法避免的痛苦就去享受吧！
Please enjoy the pain which is unable to avoid.
10．早起的鸟儿有虫吃
Only has compared to the others early, diligently diligently, canfeel the successful taste.
11．成功并不属于每个人
Nobody can casually succeed.
12.时间在流逝
HOW time flies.
13.今天流下的口水将变成明天流下的泪水
Now drips the saliva, will become tomorrow the tear.
This moment will nap, you will have a dream; But this moment study,you will interpret a dream.
2．我无所事事地度过的今天是昨天死去的人们所奢望的明天
I leave uncultivated today, was precisely yesterday perishes tomorrow which person of the body implored.
3．感到晚了的时候其实是最早的时候
Thought is already is late, exactly is the earliest time.
4．不要把今天的事拖到明天
Not matter of the today will drag tomorrow.
5．学习的痛苦是一时的而没有学习的痛苦是一辈子的
Time the study pain is temporary, has not learned the pain is life-long.
6．学习不是人生的全部但连学习都征服不了你还能做什么？
The study certainly is not the life complete. But, sincecontinually life part of - studies also is unable to conquer, what butalso can make?
7．学习不是因为缺少时间而是缺少努力
Studies this matter, lacks the time, but is lacks diligently.
8．所有人的成功都不是偶然的
Nobody can casually succeed, it comes from the thoroughself-control and the will.
9.无法避免的痛苦就去享受吧！
Please enjoy the pain which is unable to avoid.
10．早起的鸟儿有虫吃
Only has compared to the others early, diligently diligently, canfeel the successful taste.
11．成功并不属于每个人
Nobody can casually succeed.
12.时间在流逝
HOW time flies.
13.今天流下的口水将变成明天流下的泪水
Now drips the saliva, will become tomorrow the tear.
Sunday, December 6, 2009
Warren Buffett's money-making secrets
With an estimated fortune of $62 billion, Warren Buffett is the richest man in the entire world. In 1962, when he began buying stock in Berkshire Hathaway, a share cost $7.50. Today, Warren Buffett, 78, is Berkshire's chairman and CEO, and one share of the company's class A stock worth close to $119,000. He credits his astonishing success to several key strategies, which he has shared with writer Alice Schroeder. She spend hundreds of hours interviewing the Sage of Omaha for the new authorized biography The Snowball. Here are some of Warren Buffett's money-making secrets -- and how they could work for you.
1. Reinvest Your Profits: When you first make money, you may be tempted to spend it. Don't. Instead, reinvest the profits. Warren Buffett learned this early on. In high school, he and a pal bought a pinball machine to pun in a barbershop. With the money they earned, they bought more machines until they had eight in different shops. When the friends sold the venture, Warren Buffett used the proceeds to buy stocks and to start another small business. By age 26, he'd amassed $174,000 -- or $1.4 million in today's money. Even a small sum can turn into great wealth.
2. Be Willing To Be Different: Don't base your decisions upon what everyone is saying or doing. When Warren Buffett began managing money in 1956 with $100,000 cobbled together from a handful of investors, he was dubbed an oddball. He worked in Omaha, not Wall Street, and he refused to tell his parents where he was putting their money. People predicted that he'd fail, but when he closed his partnership 14 years later, it was worth more than $100 million. Instead of following the crowd, he looked for undervalued investments and ended up vastly beating the market average every single year. To Warren Buffett, the average is just that -- what everybody else is doing. to be above average, you need to measure yourself by what he calls the Inner Scorecard, judging yourself by your own standards and not the world's.
3. Never Suck Your Thumb: Gather in advance any information you need to make a decision, and ask a friend or relative to make sure that you stick to a deadline. Warren Buffett prides himself on swiftly making up his mind and acting on it. He calls any unnecessary sitting and thinking "thumb sucking." When people offer him a business or an investment, he says, "I won't talk unless they bring me a price." He gives them an answer on the spot.
4. Spell Out The Deal Before You Start: Your bargaining leverage is always greatest before you begin a job -- that's when you have something to offer that the other party wants. Warren Buffett learned this lesson the hard way as a kid, when his grandfather Ernest hired him and a friend to dig out the family grocery store after a blizzard. The boys spent five hours shoveling until they could barely straighten their frozen hands. Afterward, his grandfather gave the pair less than 90 cents to split. Warren Buffett was horrified that he performed such backbreaking work only to earn pennies an hour. Always nail down the specifics of a deal in advance -- even with your friends and relatives.
5. Watch Small Expenses: Warren Buffett invests in businesses run by managers who obsess over the tiniest costs. He one acquired a company whose owner counted the sheets in rolls of 500-sheet toilet paper to see if he was being cheated (he was). He also admired a friend who painted only on the side of his office building that faced the road. Exercising vigilance over every expense can make your profits -- and your paycheck -- go much further.
6. Limit What You Borrow: Living on credit cards and loans won't make you rich. Warren Buffett has never borrowed a significant amount -- not to invest, not for a mortgage. He has gotten many heart-rendering letters from people who thought their borrowing was manageable but became overwhelmed by debt. His advice: Negotiate with creditors to pay what you can. Then, when you're debt-free, work on saving some money that you can use to invest.
7. Be Persistent: With tenacity and ingenuity, you can win against a more established competitor. Warren Buffett acquired the Nebraska Furniture Mart in 1983 because he liked the way its founder, Rose Blumkin, did business. A Russian immigrant, she built the mart from a pawnshop into the largest furniture store in North America. Her strategy was to undersell the big shots, and she was a merciless negotiator. To Warren Buffett, Rose embodied the unwavering courage that makes a winner out of an underdog.
8. Know When To Quit: Once, when Warren Buffett was a teen, he went to the racetrack. He bet on a race and lost. To recoup his funds, he bet on another race. He lost again, leaving him with close to nothing. He felt sick -- he had squandered nearly a week's earnings. Warren Buffett never repeated that mistake. Know when to walk away from a loss, and don't let anxiety fool you into trying again.
9. Assess The Risk: In 1995, the employer of Warren Buffett's son, Howie, was accused by the FBI of price-fixing. Warren Buffett advised Howie to imagine the worst-and-bast-case scenarios if he stayed with the company. His son quickly realized that the risks of staying far outweighed any potential gains, and he quit the next day. Asking yourself "and then what?" can help you see all of the possible consequences when you're struggling to make a decision -- and can guide you to the smartest choice.
10. Know What Success Really Means: Despite his wealth, Warren Buffett does not measure success by dollars. In 2006, he pledged to give away almost his entire fortune to charities, primarily the Bill and Melinda Gates Foundation. He's adamant about not funding monuments to himself -- no Warren Buffett buildings or halls. "I know people who have a lot of money," he says, "and they get testimonial dinners and hospital wings named after them. But the truth is that nobody in the world loves them. When you get to my age, you'll measure your success in life by how many of the people you want to have love you actually do love you. That's the ultimate test of how you've lived your life."
1. Reinvest Your Profits: When you first make money, you may be tempted to spend it. Don't. Instead, reinvest the profits. Warren Buffett learned this early on. In high school, he and a pal bought a pinball machine to pun in a barbershop. With the money they earned, they bought more machines until they had eight in different shops. When the friends sold the venture, Warren Buffett used the proceeds to buy stocks and to start another small business. By age 26, he'd amassed $174,000 -- or $1.4 million in today's money. Even a small sum can turn into great wealth.
2. Be Willing To Be Different: Don't base your decisions upon what everyone is saying or doing. When Warren Buffett began managing money in 1956 with $100,000 cobbled together from a handful of investors, he was dubbed an oddball. He worked in Omaha, not Wall Street, and he refused to tell his parents where he was putting their money. People predicted that he'd fail, but when he closed his partnership 14 years later, it was worth more than $100 million. Instead of following the crowd, he looked for undervalued investments and ended up vastly beating the market average every single year. To Warren Buffett, the average is just that -- what everybody else is doing. to be above average, you need to measure yourself by what he calls the Inner Scorecard, judging yourself by your own standards and not the world's.
3. Never Suck Your Thumb: Gather in advance any information you need to make a decision, and ask a friend or relative to make sure that you stick to a deadline. Warren Buffett prides himself on swiftly making up his mind and acting on it. He calls any unnecessary sitting and thinking "thumb sucking." When people offer him a business or an investment, he says, "I won't talk unless they bring me a price." He gives them an answer on the spot.
4. Spell Out The Deal Before You Start: Your bargaining leverage is always greatest before you begin a job -- that's when you have something to offer that the other party wants. Warren Buffett learned this lesson the hard way as a kid, when his grandfather Ernest hired him and a friend to dig out the family grocery store after a blizzard. The boys spent five hours shoveling until they could barely straighten their frozen hands. Afterward, his grandfather gave the pair less than 90 cents to split. Warren Buffett was horrified that he performed such backbreaking work only to earn pennies an hour. Always nail down the specifics of a deal in advance -- even with your friends and relatives.
5. Watch Small Expenses: Warren Buffett invests in businesses run by managers who obsess over the tiniest costs. He one acquired a company whose owner counted the sheets in rolls of 500-sheet toilet paper to see if he was being cheated (he was). He also admired a friend who painted only on the side of his office building that faced the road. Exercising vigilance over every expense can make your profits -- and your paycheck -- go much further.
6. Limit What You Borrow: Living on credit cards and loans won't make you rich. Warren Buffett has never borrowed a significant amount -- not to invest, not for a mortgage. He has gotten many heart-rendering letters from people who thought their borrowing was manageable but became overwhelmed by debt. His advice: Negotiate with creditors to pay what you can. Then, when you're debt-free, work on saving some money that you can use to invest.
7. Be Persistent: With tenacity and ingenuity, you can win against a more established competitor. Warren Buffett acquired the Nebraska Furniture Mart in 1983 because he liked the way its founder, Rose Blumkin, did business. A Russian immigrant, she built the mart from a pawnshop into the largest furniture store in North America. Her strategy was to undersell the big shots, and she was a merciless negotiator. To Warren Buffett, Rose embodied the unwavering courage that makes a winner out of an underdog.
8. Know When To Quit: Once, when Warren Buffett was a teen, he went to the racetrack. He bet on a race and lost. To recoup his funds, he bet on another race. He lost again, leaving him with close to nothing. He felt sick -- he had squandered nearly a week's earnings. Warren Buffett never repeated that mistake. Know when to walk away from a loss, and don't let anxiety fool you into trying again.
9. Assess The Risk: In 1995, the employer of Warren Buffett's son, Howie, was accused by the FBI of price-fixing. Warren Buffett advised Howie to imagine the worst-and-bast-case scenarios if he stayed with the company. His son quickly realized that the risks of staying far outweighed any potential gains, and he quit the next day. Asking yourself "and then what?" can help you see all of the possible consequences when you're struggling to make a decision -- and can guide you to the smartest choice.
10. Know What Success Really Means: Despite his wealth, Warren Buffett does not measure success by dollars. In 2006, he pledged to give away almost his entire fortune to charities, primarily the Bill and Melinda Gates Foundation. He's adamant about not funding monuments to himself -- no Warren Buffett buildings or halls. "I know people who have a lot of money," he says, "and they get testimonial dinners and hospital wings named after them. But the truth is that nobody in the world loves them. When you get to my age, you'll measure your success in life by how many of the people you want to have love you actually do love you. That's the ultimate test of how you've lived your life."
公募基金：大震荡打开入市一扇窗
A股的走势就如同惊魂过山车，沪指前周下跌6.41%，本周却神奇般上升了7.13%。最富戏剧性的是周五，创业板高台跳水，大象股集体跳舞。跌宕起伏之中，投资者忐忑不安，而基金的态度似乎坦然。
一致看多导致大跌
"上周我们一股没卖"，基金经理老韩告诉记者。不过据他了解，大跌以来，业内操作各异，有的小基金操作比较灵活，11月24日当天即有进行减仓的，也有不少像他一样，基本没动的。
不卖的原因很简单，"卖了你可能就买不回来了"，老韩说，"处于经济复苏之初的资本市场总是充满希望和猜疑。当市场在将信将疑中被推向一个高度时，信心不足的一方便会获利离场。但只要经济复苏的方向已经确定，那么短期的震荡只是为我们打开了一扇入市的窗口。"
随之而来的是另一个问题，也是盘桓在诸多投资者心头的困惑。"既然几乎所有的机构对后市都抱乐观态度，股市按理应该向上运行，为什么还会持续上演'过山车'行情？"
"就是因为市场对后市的预期高度一致，以至于几乎找不到看空的人。"申银万国桂浩明解释说，"这样一来，自然也就导致市场上能够做多的力量都已经加入了做多的行列。换言之，也就是短时间内没有新的买盘介入。"就具体的股市走势而言，大盘上涨乏力，只有在下跌的时候才会出现放量的格局。而这个时候逢低进入的资金，又以做短线为主，一旦反弹，马上就选择卖出，这就导致了股市难以流畅地上行。
不过，基金经理老韩认为，本轮调整与8月份的调整有所不同。从历史规律来看，长周期的调整必然来自于宏观经济领先指标持续恶化；中周期的调整必然来自于行业层面持续性恶化或资金层面持续性恶化。从目前的观测数据看，并未发现以上迹象出现，因此这次调整仅是小插曲。
对于周五的"大象集体跳舞"，很多基金是受益者。不过，接受采访的基金经理对此保持了谨慎的态度。他们认为，一日的活跃还不足以说明风格转换的成功。
明年冲击4000点
基金经理用实际行动表明了自己的观点，德圣基金研究中心测算数据显示，上周股票和混合两类基金的平均仓位为83.99%，与前周基本持平，未有明显减仓行为。
而老韩掌管的一只新基金，自8月份成立以来，一直采取单向买入的策略，在几次大波动中一股没卖。老韩认为，多空双方的分歧主要在于市场到底是熊市反弹结束，还是牛市过程中的调整。持有前一种观点的机构便选择离场，并静待市场形势明朗，而他则更倾向于牛市调整说。
而券商保持了一种相对折中的判断。申万、东方、兴业等券商在他们的2010年策略报告中普遍预计，明年A股市场将呈现宽幅震荡的运行特征，上证综指运行区间落在2700点-4200点。最乐观的券商看到了4600点，最悲观的则看到2600点。
不过，历史经验告诉我们，绝大多数对市场的预测都是不够准确的，有的甚至被当成反向指标，更重要的是形成这个判断背后的逻辑和数据。
要想判断A股后市到底何去何从，最重要的是两个指标，即上市公司盈利和流动性。"这是驱动股市的两个轮子，"老韩说，"如果以2009年 28%，2010年15%的上市公司盈利增速估计，20倍PE对应的点位就在3400点，而如果将估值提升到25倍，指数将突破4000点。"关键在于盈利能不能达到预期，需要紧密跟踪，并随时作出调整。
至于流动性，外汇占款、信贷、热钱和居民储蓄是流动性的四个来源。2010年货币政策可能调整，但外汇占款流入可以像人民币贷款一样，对实体经济起到注入流动性的作用。同时10月份的M1增速超过M2增速，有利于股市活跃。"至少在明年一季度之前，通胀、流动性、企业盈利预期等各项数据都对市场有利。"老韩判断说。
一家大型基金公司投资总监也认同这一观点，"从历史上看，M1增速超过M2增速会持续一段时间，这段时间对股市有利，"但他同时提醒说，这个阶段可能不会很长。2010年的融资压力，刺激政策退出，产业资本抽离等因素都会挤压估值。
截至11月，累计有66家公司IPO获批未发，预计融资需求346亿元。同时，还有54家上市公司再融资获批未发。再加上越来越多的公司提出增发等预案，随着时间的推进，要加以警惕。
当然，老韩现在能这么坚定持股，也跟基金所持组合的结构大有关系。他重点持有的股票都属大消费概念，如家电、食品饮料、汽车、医药等增长较为确定的品种。虽然目前股指还未回到前期高点，但这些行业中诸多个股的股价早已创出新高。
消费股也能进攻
事实上，消费股也成了许多机构推荐的2010年配置重点。从8月份市场调整以来，大消费板块的投资价值已被市场陆续挖掘。从一开始市场调整中的防御价值，到2010年最被看好的业绩增长确定性高的行业，大消费板块正成为基金经理配置的重点。
Wind统计数据显示，截至12月3日，8月调整至今，沪深300指数下跌了3.85%，而申万家用电器、医药、食品饮料等行业指数的涨幅达到了33.41%、33.05%、21.96%，远远超越大盘。
申万在其2010年策略报告中也提到，传统上，消费板块被认为是防御性品种。但受益于有利的人口结构，政策鼓励消费，机构投资者偏好稳定增长类股，消费板块的进攻性正在显现。
国联安研究总监陈苏桥建议投资者，从消费升级和人民币升值两大线索进行布局。未来，内需消费将成为中国经济增长的引擎。"具体而言，汽车和房地产是消费升级的两大典型板块。"
就汽车板块而言，今年前十个月汽车销量就超过了1000万辆。根据目前的增长态势，今年国内汽车销量将超过1300万辆。预计2010年国内汽车市场增速将有所放缓，全年销量可能超过1500万辆，同比增长在15%左右。由于汽车行业2010年的新增产能不多，若销量增加15%，随着折旧成本在下降，利润增长肯定能超过15%，甚至个别企业能达到30%。
跨年度布局的另外一条主线便是人民币升值概念。在过去一年，人民币盯住美元汇率，而美元对一揽子货币贬值了15%，这就意味着人民币已经相对贬值，这与中国经济增长趋势相背离。对于一个国家来说，币值是国家综合国力的外在表现，未来人民币升值是个必然的选择。人民币升值受益板块包括金融、地产、商业、医药以及造纸。
除了业绩增长，换个角度来看，对上述行业的增长印象可能会更清晰。老韩统计过，医药类股票市值仅占沪深股市2%左右的权重，家电类占比1%左右，再加上汽车、农业等，加起来总共也仅占沪深两市约7%的比重。随着这些行业对于GDP贡献的日益增大，相信其占A股的市值比例相应得以提升。
兴业基金投资总监王晓明也认同大消费是一个长期性的战略配置。"我很看好以医药、食品酒类为代表的大消费类个股，尤其看好医药行业中的龙头公司。它是大内需行业中未来空间最大、持续时间最长的行业。难点是国内真正优秀的公司并不多。"
一致看多导致大跌
"上周我们一股没卖"，基金经理老韩告诉记者。不过据他了解，大跌以来，业内操作各异，有的小基金操作比较灵活，11月24日当天即有进行减仓的，也有不少像他一样，基本没动的。
不卖的原因很简单，"卖了你可能就买不回来了"，老韩说，"处于经济复苏之初的资本市场总是充满希望和猜疑。当市场在将信将疑中被推向一个高度时，信心不足的一方便会获利离场。但只要经济复苏的方向已经确定，那么短期的震荡只是为我们打开了一扇入市的窗口。"
随之而来的是另一个问题，也是盘桓在诸多投资者心头的困惑。"既然几乎所有的机构对后市都抱乐观态度，股市按理应该向上运行，为什么还会持续上演'过山车'行情？"
"就是因为市场对后市的预期高度一致，以至于几乎找不到看空的人。"申银万国桂浩明解释说，"这样一来，自然也就导致市场上能够做多的力量都已经加入了做多的行列。换言之，也就是短时间内没有新的买盘介入。"就具体的股市走势而言，大盘上涨乏力，只有在下跌的时候才会出现放量的格局。而这个时候逢低进入的资金，又以做短线为主，一旦反弹，马上就选择卖出，这就导致了股市难以流畅地上行。
不过，基金经理老韩认为，本轮调整与8月份的调整有所不同。从历史规律来看，长周期的调整必然来自于宏观经济领先指标持续恶化；中周期的调整必然来自于行业层面持续性恶化或资金层面持续性恶化。从目前的观测数据看，并未发现以上迹象出现，因此这次调整仅是小插曲。
对于周五的"大象集体跳舞"，很多基金是受益者。不过，接受采访的基金经理对此保持了谨慎的态度。他们认为，一日的活跃还不足以说明风格转换的成功。
明年冲击4000点
基金经理用实际行动表明了自己的观点，德圣基金研究中心测算数据显示，上周股票和混合两类基金的平均仓位为83.99%，与前周基本持平，未有明显减仓行为。
而老韩掌管的一只新基金，自8月份成立以来，一直采取单向买入的策略，在几次大波动中一股没卖。老韩认为，多空双方的分歧主要在于市场到底是熊市反弹结束，还是牛市过程中的调整。持有前一种观点的机构便选择离场，并静待市场形势明朗，而他则更倾向于牛市调整说。
而券商保持了一种相对折中的判断。申万、东方、兴业等券商在他们的2010年策略报告中普遍预计，明年A股市场将呈现宽幅震荡的运行特征，上证综指运行区间落在2700点-4200点。最乐观的券商看到了4600点，最悲观的则看到2600点。
不过，历史经验告诉我们，绝大多数对市场的预测都是不够准确的，有的甚至被当成反向指标，更重要的是形成这个判断背后的逻辑和数据。
要想判断A股后市到底何去何从，最重要的是两个指标，即上市公司盈利和流动性。"这是驱动股市的两个轮子，"老韩说，"如果以2009年 28%，2010年15%的上市公司盈利增速估计，20倍PE对应的点位就在3400点，而如果将估值提升到25倍，指数将突破4000点。"关键在于盈利能不能达到预期，需要紧密跟踪，并随时作出调整。
至于流动性，外汇占款、信贷、热钱和居民储蓄是流动性的四个来源。2010年货币政策可能调整，但外汇占款流入可以像人民币贷款一样，对实体经济起到注入流动性的作用。同时10月份的M1增速超过M2增速，有利于股市活跃。"至少在明年一季度之前，通胀、流动性、企业盈利预期等各项数据都对市场有利。"老韩判断说。
一家大型基金公司投资总监也认同这一观点，"从历史上看，M1增速超过M2增速会持续一段时间，这段时间对股市有利，"但他同时提醒说，这个阶段可能不会很长。2010年的融资压力，刺激政策退出，产业资本抽离等因素都会挤压估值。
截至11月，累计有66家公司IPO获批未发，预计融资需求346亿元。同时，还有54家上市公司再融资获批未发。再加上越来越多的公司提出增发等预案，随着时间的推进，要加以警惕。
当然，老韩现在能这么坚定持股，也跟基金所持组合的结构大有关系。他重点持有的股票都属大消费概念，如家电、食品饮料、汽车、医药等增长较为确定的品种。虽然目前股指还未回到前期高点，但这些行业中诸多个股的股价早已创出新高。
消费股也能进攻
事实上，消费股也成了许多机构推荐的2010年配置重点。从8月份市场调整以来，大消费板块的投资价值已被市场陆续挖掘。从一开始市场调整中的防御价值，到2010年最被看好的业绩增长确定性高的行业，大消费板块正成为基金经理配置的重点。
Wind统计数据显示，截至12月3日，8月调整至今，沪深300指数下跌了3.85%，而申万家用电器、医药、食品饮料等行业指数的涨幅达到了33.41%、33.05%、21.96%，远远超越大盘。
申万在其2010年策略报告中也提到，传统上，消费板块被认为是防御性品种。但受益于有利的人口结构，政策鼓励消费，机构投资者偏好稳定增长类股，消费板块的进攻性正在显现。
国联安研究总监陈苏桥建议投资者，从消费升级和人民币升值两大线索进行布局。未来，内需消费将成为中国经济增长的引擎。"具体而言，汽车和房地产是消费升级的两大典型板块。"
就汽车板块而言，今年前十个月汽车销量就超过了1000万辆。根据目前的增长态势，今年国内汽车销量将超过1300万辆。预计2010年国内汽车市场增速将有所放缓，全年销量可能超过1500万辆，同比增长在15%左右。由于汽车行业2010年的新增产能不多，若销量增加15%，随着折旧成本在下降，利润增长肯定能超过15%，甚至个别企业能达到30%。
跨年度布局的另外一条主线便是人民币升值概念。在过去一年，人民币盯住美元汇率，而美元对一揽子货币贬值了15%，这就意味着人民币已经相对贬值，这与中国经济增长趋势相背离。对于一个国家来说，币值是国家综合国力的外在表现，未来人民币升值是个必然的选择。人民币升值受益板块包括金融、地产、商业、医药以及造纸。
除了业绩增长，换个角度来看，对上述行业的增长印象可能会更清晰。老韩统计过，医药类股票市值仅占沪深股市2%左右的权重，家电类占比1%左右，再加上汽车、农业等，加起来总共也仅占沪深两市约7%的比重。随着这些行业对于GDP贡献的日益增大，相信其占A股的市值比例相应得以提升。
兴业基金投资总监王晓明也认同大消费是一个长期性的战略配置。"我很看好以医药、食品酒类为代表的大消费类个股，尤其看好医药行业中的龙头公司。它是大内需行业中未来空间最大、持续时间最长的行业。难点是国内真正优秀的公司并不多。"
张敏杰：美元、美债和黄金的博弈
美元指数描述的是美元对一篮子货币的兑换比率，并不等于美元的实际购买力。布雷顿森林体系崩溃后，承担了千年货币职能的黄金淡出了货币功能，从那时开始，货币实际上就失去了价值符号的意义而蜕变为信用符号。货币离黄金越远越不稳定，贬值也越快。货币失去了真实价值的约束后，就如同脱缰的野马，任由各国货币当局"驰骋"，在"骑手"们的竞相比拼下，通货膨胀和货币贬值愈演愈烈。而货币的强弱就取决于信用和信心了。
因此，只要美元的信用相对强于一篮子货币整体的信用，美元指数就上涨，其他货币也一样，而与一国经济的实际状况并不是时时成正相关关系。1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价一度跌至147：1，市场普遍预期该比价将跌至150日元以下，但出人意料的是，日元却在日本经济没有任何好转的情况下，比价在两个月内急升到115日元，导致当时美国最大对冲基金--朱利安·罗伯逊的老虎基金持有的日元空头头寸损失惨重，九、十两个月累计亏损近 50亿美元，从此一蹶不振。
所以，信用货币的升贬值与货币的实际购买力并没有必然的联系，美元的实际购买力降低，美元指数也会涨。换句话说，只要美元的贬值幅度小于一篮子货币的贬值幅度，美元指数也上升，即表现为美元"走强"；反之亦然。
而信用货币的长期趋势总是贬值的，这是因为各国政府一般都把发展经济作为首要目标。正常情况下，政府总是注入较即期经济需求更多的流动性，形成轻微通胀，以促进经济增长。因此，轻微通胀（轻微贬值）是货币经济的常态。如果出现了严重衰退或危机，就要大规模注入流动性，导致货币大幅贬值。从这个角度理解美元的贬值，也就顺理成章了。但美元、美国长期政府债券和黄金却出现了颇有意思的走势。
美元走弱已成共识，这与美国国债的发行数量，也就是政府的财政赤字有着密切的关联。11月9日，美国财政部拍卖400亿美元3~5年期的国债，这个数量是天量级的，当天，美元指数从前日收盘的75.761点暴跌至74.980点，一日暴跌1.03%是比较罕见的。
对美元指数更大的压力是美国政府2009~2010年的举债规模和发行安排。美国财政部已经宣布，今年第四季度，也是美国财年的第一季度，美国联邦政府的举债规模预计为2760亿美元；2010年第一季度，政府借债将为4780亿美元。也就是半年共预计举债7540亿美元。如何顺利地将如此大规模的美国国债发行出去，已经成了奥巴马政府头疼的事情。
笔者粗略算一下，半年发行7540亿美元国债，美国自己的银行、金融机构和投资者消化三分之一，即2500亿美元，还有5000多亿美元就要靠全球有美元储备的国家（中国、日本、俄罗斯、印度和中东产油国等）购买。而减去中国和日本等国家尽可能大的购买量（按照近两年的平均月增持数量等计算）后，估计依然还有2500~3000亿美元国债只能由美联储开动印钞机买入了，美元压力焉能不大？
此外，美国政府预计未来10年债务累计将达到9万亿美元，美债总量已经接近12万亿美元，"两美"还有5.5万亿美元的债券是美国政府全额担保的，所以美国的负债水平是不可持续的。如果美元持续下跌，美元资产抛售潮终将到来。
但是，有意思的是，目前美国长期政府债券的收益率仍然较低，显示投资者对物价飙升并不过于担忧。上周五，由于失业数据不佳显示经济依然脆弱，但投资者依然买入美国国债，推动收益率走低。10年期美国国债收益率最近为3.50%左右，低于6月份时3.95%的近期高点。这两个市场的不同表现只是投资者目前对一系列问题存在着严重分歧，也许没有哪个分歧的程度超过通货膨胀问题了。
而黄金自9月2日放量突破后，短短两个月上涨了17%，是自去年金融海啸以来第一个，也是目前为止唯一一个价格创历史新高的大宗商品。今年以来，不仅全球央行一改10多年来黄金的净卖出，而改为黄金净买入，各避险基金、共同基金、对冲基金，在金属领域尤其是在铜上呼风唤雨的红风筝基金 RedKiteFund等，纷纷参与黄金的投资和投机。黄金代表了对未来通胀的担忧，代表了价格走势的一种看法。而债券市场正关注着当前的经济和通货膨胀数据，这些数据显示价格压力依然是温和的，甚至可能下降。但是，最终只有一个观点正确，从而在这场博弈中占据上风。让我们拭目以待吧。
因此，只要美元的信用相对强于一篮子货币整体的信用，美元指数就上涨，其他货币也一样，而与一国经济的实际状况并不是时时成正相关关系。1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价一度跌至147：1，市场普遍预期该比价将跌至150日元以下，但出人意料的是，日元却在日本经济没有任何好转的情况下，比价在两个月内急升到115日元，导致当时美国最大对冲基金--朱利安·罗伯逊的老虎基金持有的日元空头头寸损失惨重，九、十两个月累计亏损近 50亿美元，从此一蹶不振。
所以，信用货币的升贬值与货币的实际购买力并没有必然的联系，美元的实际购买力降低，美元指数也会涨。换句话说，只要美元的贬值幅度小于一篮子货币的贬值幅度，美元指数也上升，即表现为美元"走强"；反之亦然。
而信用货币的长期趋势总是贬值的，这是因为各国政府一般都把发展经济作为首要目标。正常情况下，政府总是注入较即期经济需求更多的流动性，形成轻微通胀，以促进经济增长。因此，轻微通胀（轻微贬值）是货币经济的常态。如果出现了严重衰退或危机，就要大规模注入流动性，导致货币大幅贬值。从这个角度理解美元的贬值，也就顺理成章了。但美元、美国长期政府债券和黄金却出现了颇有意思的走势。
美元走弱已成共识，这与美国国债的发行数量，也就是政府的财政赤字有着密切的关联。11月9日，美国财政部拍卖400亿美元3~5年期的国债，这个数量是天量级的，当天，美元指数从前日收盘的75.761点暴跌至74.980点，一日暴跌1.03%是比较罕见的。
对美元指数更大的压力是美国政府2009~2010年的举债规模和发行安排。美国财政部已经宣布，今年第四季度，也是美国财年的第一季度，美国联邦政府的举债规模预计为2760亿美元；2010年第一季度，政府借债将为4780亿美元。也就是半年共预计举债7540亿美元。如何顺利地将如此大规模的美国国债发行出去，已经成了奥巴马政府头疼的事情。
笔者粗略算一下，半年发行7540亿美元国债，美国自己的银行、金融机构和投资者消化三分之一，即2500亿美元，还有5000多亿美元就要靠全球有美元储备的国家（中国、日本、俄罗斯、印度和中东产油国等）购买。而减去中国和日本等国家尽可能大的购买量（按照近两年的平均月增持数量等计算）后，估计依然还有2500~3000亿美元国债只能由美联储开动印钞机买入了，美元压力焉能不大？
此外，美国政府预计未来10年债务累计将达到9万亿美元，美债总量已经接近12万亿美元，"两美"还有5.5万亿美元的债券是美国政府全额担保的，所以美国的负债水平是不可持续的。如果美元持续下跌，美元资产抛售潮终将到来。
但是，有意思的是，目前美国长期政府债券的收益率仍然较低，显示投资者对物价飙升并不过于担忧。上周五，由于失业数据不佳显示经济依然脆弱，但投资者依然买入美国国债，推动收益率走低。10年期美国国债收益率最近为3.50%左右，低于6月份时3.95%的近期高点。这两个市场的不同表现只是投资者目前对一系列问题存在着严重分歧，也许没有哪个分歧的程度超过通货膨胀问题了。
而黄金自9月2日放量突破后，短短两个月上涨了17%，是自去年金融海啸以来第一个，也是目前为止唯一一个价格创历史新高的大宗商品。今年以来，不仅全球央行一改10多年来黄金的净卖出，而改为黄金净买入，各避险基金、共同基金、对冲基金，在金属领域尤其是在铜上呼风唤雨的红风筝基金 RedKiteFund等，纷纷参与黄金的投资和投机。黄金代表了对未来通胀的担忧，代表了价格走势的一种看法。而债券市场正关注着当前的经济和通货膨胀数据，这些数据显示价格压力依然是温和的，甚至可能下降。但是，最终只有一个观点正确，从而在这场博弈中占据上风。让我们拭目以待吧。
Thursday, December 3, 2009
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